数说消费7月刊：出口展现韧性 内需环比放缓

行业近况

    国家统计局近日公布6 月社零数据：6 月社零总额4.1 万亿元，同增2.0%，增速环比放缓1.7ppt。向前看，我们认为内需仍弱，且7 月起面临暑期高基数影响，内需有待政策进一步提振。

    评论

    内需偏弱叠加“618”促销前置扰动，6 月社零同比放缓。6 月社零同增2.0%，增速环比放缓1.7ppt，我们认为“618”促销前置5 月对6 月线上销售产生一定影响。据国家统计局数据，我们估算6 月实物商品网上零售额同降1.4%，为22 年4 月以来首次转负。若合并计算5-6 月数据，我们估算整体社零和实物商品网上零售额同比增速分别为2.8%和5.1%，均弱于1-4 月的4.1%和11.1%。分品类看，可选消费分化较大：暑假旺季催化餐饮类同增5.4%，增速环比提升0.4ppt；受“618”影响较大的服装、化妆品和家电等品类均出现同比下滑，分别为-1.9%、-14.6%和-7.6%，增速环比下降6.3、33.3 和20.5ppt，若合并5-6 月看，同比增速分别为1.0%、-0.7%和-0.1%，也相对平淡；金银珠宝类在高金价影响下同降-3.7%，降幅在基数走低下环比收窄7.3ppt。我们认为二季度消费整体走弱或与居民收入增速放缓有关，据国家统计局数据，2Q24 全国居民收入同增4.5%，增速环比放缓1.7ppt，居民消费倾向（人均消费/人均可支配收入）恢复速度也对应有所放缓。

    6 月CPI同比由5 月的0.3%再度放缓至0.2%。供给因素推动猪肉和水电燃气超季节性上涨，环比表现均好于14-23 年同期均值；其他食品饮料、核心消费品和服务价格较为疲软，或反映消费能力和意愿仍待恢复。向前看，我们认为内需仍有待政策的进一步提振。

    美国6 月消费有韧性，国内出口同比超预期。据美国人口普查局，剔除汽车及零部件和汽油影响的美国6 月零售和食品服务销售季调环比0.8%，好于市场预期的0.2%。我们认为或与暑假临近及居民通胀预期改善有关。中金策略组《海外策略专题：降息交易手册》预计美国三季度通胀会继续回落，叠加暑期催化，我们认为后续美国消费或仍有韧性。出口方面，6 月以美元计价出口同比增长8.6%（5 月为+7.6%），高于Bloomberg一致预期的8.0%。向前看，我们认为短期内美国消费或仍有韧性，年内海外消费企业库补库趋势有望延续，有望支撑24 年中国消费出海企业的良好增长。

    估值与建议

    当前我们推荐三类标的：第一类是中国消费产业出海代表公司：名创优品、泡泡玛特、亚玛芬体育、申洲国际、华利集团、特海国际、海尔智家、TCL电子等；第二类是海外的具有成长性，受益于有韧性的海外需求的全球消费龙头：Deckers Outdoors，Nike等；第三类是品牌力突出、有望穿越周期的子行业龙头：安踏体育、波司登、海澜之家、乖宝宠物、巨子生物等。

    风险

    消费力修复不及预期；行业竞争加剧。

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