2024年可转债中期策略：水穷云起 柳暗花明

　　下半年展望：平衡收益风险，抓住市场机遇

    　　权益市场有望恢复，纯债收益持续压缩，转债组合投资仍具性价比市场行情复盘：回顾上半年市场表现，权益指数走势低迷，受其影响转债指数呈现大幅下降后缓慢恢复的态势，同时具有盘面风格切换的显著特点，大盘表现良好、中小盘持续走低。受新“国九条”政策影响，正股退市严格也牵连转债退市等信用风险暴露，小盘转债已出现被迫退市、回售违约的例子（搜特退债、蓝盾退债、鸿达退债）。转债隐含波动率处于历史低位、百元溢价率处于历史中位，转债估值处在中性舒适区。长端国债收益率不断下行，债券资产荒使得转债相对于纯债仍具有可观的性价比，预期将会在一定程度上修复转债估值，但仍受需求端风险偏好影响，具备高评级、低风险等优质特征的转债预期仍可以获得估值溢价。

    　　转债供需结构：2023年企业上市融资及再融资政策收紧，转债新发供给收缩节奏将会持续一段时间，叠加2019年转债发行潮引致大批存量转债面临到期兑付或强赎，其中包含多只大盘底仓品种，预计下半年转债市场负净供给规模将会扩大。上半年转债市场需求方面，转债主要持有者基金整体规模萎缩，其转债持仓规模也有所下降，但缩减规模不及其他债券，企业年金投资者也先经历了主动减持而后小幅补仓的变化，预计下半年股市行情缓慢恢复、纯债收益保持低位，结合转债温和估值，转债对有收益目标要求的机构来说仍是具有性价比的收益工具。上半年转债市场整体面临冲击的背景下，触发下修条款的转债数量和规模均同比大幅增加，价格下跌带来回售压力也有所提高，为条款博弈创造了机遇。

    　　转债行业配置：景气驱动行业方面，预期下半年物价指数回暖，部分消费行业景气改善，如汽车销售量回升，将会为相关零部件生产行业注入活力，受季节性刚需消费影响，轻工纺服等日常消费也会周期性上升。行业主题轮动方面，在“新质生产力”、“绿色生态”、“安全发展”等战略引领下，AI、气候、新能源汽车、生态农业等热门主题同样值得关注。

    　　综合以上，下半年转债组合策略关注抗跌托底能力，注意抵御市场波动，在此基础上择时而动谋求稳健超额收益。

    　　风险提示

    　　测算偏差、政策预期偏差。

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