策略专题研究：三维度透视2024年中报业绩预告

　　关注景气改善的三条线索

    　　A 股中报业绩预告显示相比24Q1，24Q2 企业产品销量或订单已有回暖，但价格反转暂未大面积到来，“量增价平、部分板块以价换量”是24H1 A股业绩预告较明显的量价特征，这与宏观库存周期有待回暖相匹配。此外中游部分环节出现不同程度的订单签订推迟或交付延误现象，造成企业收入确认滞后或存货减值计提，后续这些订单陆续确认有望推动下半年A 股非金融盈利增速逐季修复。景气线索主要存在于三个方向：①需求具备韧性或改善的出口链及电子，②成本减压或是供给偏紧的板块，③供需均未明显改善，但借助产业链地位，降本增效、回笼资金以增强抵御风险能力的行业龙头。

    　　微观视角：全A 披露率/预喜率较去年同期回落，上证50 预喜率大幅改善截至7/15，全A、主板、创业板、科创板和北交所24 年中报业绩预告披露率分别达30.4%、44.9%、4.0%、8.5%和1.1%，除科创板外各板块中报业绩披露率较23 年同期均有所回落。主要指数中仅沪深300 中报业绩披露率同比回升，上证50 中报业绩预喜率较23 年同期大幅改善。主板、创业板、科创板预告归母净利同比增速中位数分别为10.7%、67.5%、72.7%，创业板较去年同期（31.9%）回升。A 股整体预喜率为41.4%，较23 年同期回落。分行业来看，石油石化、公用事业、汽车、电子等板块预喜率/披露率/预告盈利增速中位数均居全行业Top15。

    　　周期回暖下电子业绩均有回暖，部分出口链景气改善出现边际回落迹象遍历中报业绩预告得到的归因热力图显示，全A 企业状况较24Q1 展现出五点边际变化，具体来看：①周期回暖下电子各细分环节中报业绩较24Q1 或均有回暖，②制造业产能及竞争格局问题在24Q2 仍在延续，锂电池、光伏部分企业24Q2 有计提存货减值，③由于地缘政治及资金问题，部分中游企业24Q2 订单出现延迟交付或签订进度偏慢的现象，收入确认或有延误，④受地产需求偏弱影响，地产链上的建材、家具、建筑等部分企业开始计提减值，部分环节龙头企业开始回收应收账款、缩短账期，⑤出口链品类部分环节景气改善出现一定走弱迹象，家电排产回落、纺织服饰坏账环比略有增加。

    　　中观视角：关注供需双向改善型行业

    　　7 月7《出口和消费部分品种出现减速迹象》中我们的模型显示，6 月全行业、全部非金融行业景气有所波动，与PMI 走势偏弱相呼应。高频景气数据与微观业绩预告一致，出口和消费部分品种景气改善出现减速迹象，供给收缩、新基建等线索下景气边际改善品种仍在聚集：近期出口在美国需求走弱、高基数和关税政策等影响下出现减速迹象，6 月国内PMI 新出口订单连续2 个月走势偏弱，跨境电商、冰箱&洗衣机、光伏电池片&组件出口数据均出现不同程度的回落。而在供给收缩和新基建相关板块中，关注供需双向均有改善的行业—PCB-消费电子链/面板/船舶/轨交/农业等。

    　　宏观视角：库存周期、产能周期均有待回暖

    　　1Q24 A 股制造业库存同比增速较4Q23 回落，且斜率已较平坦，其走势基本和工业企业产成品存货同比增速趋势一致，年初以来工业企业产成品库存低位震荡，5 月这一数据同比增速边际修复（3.1%, vs 4 月2.1%），但库存周期仍有待进一步回暖。此外，补库意愿/补库约束/补库迹象三个技术性补库的先行指标在24Q1 尚未出现趋势性变化。1Q24 A 股制造业固定资产周转率较4Q23 回落，反映产能周期仍待回暖，其趋势与工业企业产能利用率趋势基本一致，2Q24 工业企业产能利用率较1Q24 小幅回升但仍有待进一步回暖，产能周期上行拐点来临或仍需时日。

    　　风险提示：业绩预告的披露率低、代表性不高，业绩前瞻出现误差。

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