固定收益周报：三个维度理解“特朗普交易”

　　核心观点

    　　近期，市场围绕美国大选、降息、国内政策的三大主线交易逐渐升温。第一轮总统辩论和枪击事件后，特朗普的民调支持率优势扩大，市场关注“特朗普2.0”。海外市场降息交易与“特朗普交易”交织，美债曲线陡峭化是确定性相对较高的方向，关注部分利率敏感和落后资产补涨机会，美股小盘可能受益于共振利好，同时需要注意地缘因素扰动。国内内生动能仍待改善+资产荒逻辑未改+地缘扰动制约外需弹性，对债依然略偏有利，股市离业绩驱动仍有距离，仍是结构性机会为主，短期重点关注政策预期。

    　　核心主题：三个维度理解“特朗普交易”

    　　相较2016 年，本轮“特朗普交易”提前启动。第一次候选人辩论和枪击事件后，市场对特朗普胜选的预期明显增强，但国会的掌控权尚有不确定性。

    　　共和党2024 年党纲草案具有明显的特朗普风格，继续强调“美国优先，回归常识”的保守主义，着重强调降低通胀、打击非法移民、重振经济、促进制造业回流等议题。副总统候选人万斯支持提高关税，主张大幅削减移民，提高最低工资，外交方面自称是“现实主义者”。政治地缘大年下，宏观的不确定感增加。“特朗普2.0”政策主张或导致美国通胀预期抬升，美债曲线陡峭化；扩张性政策组合利好传统能源、基础设施、金融和地产行业等。

    　　市场状况评估：国内融资需求偏弱，美国降息预期增强国内近期基本面数据总体上继续印证基本面波浪式运行和融资需求偏弱的现实，后续重点关注三中全会和政治局会议、美联储降息交易下国内货币政策空间、广义财政力度以及后续地产政策的落实效果。美国CPI 超预期回落，降息预期增强，特朗普大选获胜概率明显领先。货币政策方面，LPR 或迎改进，利率市场化机制或进一步完善。财政政策方面，6 月国债发行较去年同期有所，但地方债供给进度偏慢，专项债项目是一大制约，关注后续财政部对发行进度是否有新增要求。地产政策方面，“517 新政”对于楼市的拉动效果有所回落，房地产政策增量信息不多，等待三中全会和政治局会议。

    　　配置建议：降息交易+“特朗普交易”，关注利率敏感和落后资产补涨机会债市30 年国债短期仍处于2.4%-2.6%波动区间，继续建议保持基本配置，短端存单+5、10 年利率，长端利率适度博弈，持有二永债，信用久期好于下沉，非关键期老券等结构机会有限。股市围绕低估值适度埋伏，高股息提防拥挤度偏高风险，挖掘电子等供求改善和产业龙头，关注贵金属等地缘风险对冲品种。维持10y 美债利率围绕4.2~4.3%为中枢，在4.0~4.5%区间宽幅震荡观点，可以逢高做空或逢低做多，短端美债胜率更高，曲线陡峭化也是可行的方向。美股小盘可能受益于“特朗普交易”和降息交易共振，大盘科技股明显回调可能是补仓契机。黄金或震荡上行，铜和原油短期震荡为主。

    　　后续关注：国内三中全会，欧央行利率决议

    　　国内：1）二十届三中全会7 月15 日至18 日召开；2）中国6 月SWIFT人民币在全球支付中占比。

    　　海外：1）美国6 月零售销售数据；2）美国6 月新屋开工总数；3）日本6月核心CPI；4）欧元区7 月ZEW 经济景气指数；5）欧央行利率决议。

    　　风险提示：美国通胀重新超预期；地缘关系持续紧张。

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