宏观及大类资产半年报：经济外升内乏 金与债皆可贵

　　海外经济：2024年起，全球制造业周期向上，发达经济体企稳修复，新兴国家保持高景气；美国经济温和，就业降温，通胀回落，年末有望开启降息周期，而经济相对较弱的欧元区已于6月率先降息。下半年，在AI、新能源革命带动的产业链投资以及欧美需求逐步恢复的背景下，预计全球制造业持续回暖，但欧美、中东地区地缘政治风险或将加大，关注其对资产价格可能的影响。

    　　中国经济：国内上半年经济面临“供与求”“量与价”“内外需”三大不平衡；地产仍拖累经济，新旧动能顺畅切换需时日，私人部门风险偏好回落。下半年，不平衡有望扭转，重在“内需的修复”，预计物价受到基数推动温和回升；外需在海外开启补库周期下仍有支撑，但受到贸易摩擦、高基数下读数或有所降温；供需缺口将在市场自身调节、政策引导下逐步弥合。

    　　大类资产：1-6月国内外大类资产走势分化，海外资产表现更优。国内市场方面，商品（4.7%）>债券（3.9%）>人民币（2.7%）>权益（-8.0%）；海外市场方面，权益（12.2%）>商品（10.1%）>美元（4.4%）>债券（-3.2%）。

    　　展望下半年，国内看好国债，机构资产荒、私人部风险偏好下行是主线；海外看好黄金，主要国家开启降息、地缘风险上行、逆全球化大趋势，金价有望创新高。

    　　风险因素：政策效果不及预期，地产修复不及预期，海外降息时点晚于预期，地缘政治风险加剧。

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