中钢国际(000928)：国际低碳冶金工程龙头 协同宝武开拓绿色

　　国际冶金工程承包商，中国宝武旗下“智慧服务业”核心资产。公司实控人为国务院国资委，于2014 年在深交所上市。2019-2023 年，公司业务发展及业绩表现靓丽，营收CAGR+26%，归母净利CAGR+12%。

    　　绿色化：低碳冶金市场广阔，公司低碳冶金技术优势显著。公司构建以氢冶金、直接还原铁（氢基竖炉）、带式焙烧机球团、高炉低碳化（富氢碳循环）为核心的低碳冶金工程技术体系。20-23 年研发费用CAGR+20%，25 年绿色低碳研发投入比例有望达2%，在“双碳”及“碳关税”未来推动下，公司绿色化业务市场前景广阔。

    　　国际化：钢铁企业海外资本开支加大，公司海外业务加速。需求端：

    　　短期看，24M5 全球PMI 为50.9、连续5 个月高于枯荣线， 24 年预计非洲/欧洲/北美地区出现较大产能缺口；长期看，国内钢企全球化布局加速叠加海外制造业成长，公司海外业务有望受益。公司端，2023年、24Q1 海外订单同比高增55%/300%。Tosyali 阿尔及利亚四期综合钢厂、玻利维亚穆通综合钢厂等海外项目进入冲刺阶段。经我们测算，2024-2026 年海外低碳冶金工程市场空间分别745/856/985 亿元。

    　　融入宝武发挥协同带动效应，主业绿色化、国际化发展趋势向好。一方面，未来同业竞争问题有望得到解决、宝钢工程资产注入后公司作为中国宝武唯一冶金工程平台，获集团协同力度有望加大；另一方面，中国宝武长期发展战略高度重视绿色化、国际化：至2035 年力争减碳30%，2050 年力争实现碳中和，2035 年“跨国指数达20%”。

    　　盈利预测及投资建议：预计公司24-26 年归母净利为9.27 /10.73/12.35亿元，考虑公司增速及历史估值，参考可比公司估值，给予公司24 年12 倍PE 估值，对应合理价值7.76 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期、国内应收账款风险、汇率风险等。

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