固定收益深度报告：ETF时代下的转债投资策略

　　国家资产负债表进入边际收缩周期，资产管理的绝对收益和相对收益均或一定程度上受限。

    　　1）金融市场剩余流动性减少，绝对收益空间受限，需要投资者使用多空对冲策略，单边策略很难再获取超额收益。

    　　无法做空的背景下，只能依赖于仓位调整，比如空仓/买沪深300/国债ETF，即择时。

    　　2）相对基准的收益变差，即市场有效性上升，跑赢基准的难度增加。

    　　传统做个券跑赢基准的难度非常大，参考美国能跑赢基准的资管产品占比极低。

    　　因此拟采用颗粒度更大的基准跑赢基准，用指数打败指数，而非用个券跑赢基准。

    　　自上而下，基于国家资产负债表理论，对价值、成长、空仓，三大部分权重的判断；自下而上，结合转债股性债性五大分类。

    　　由于权益价值VS成长的风格判断与股债性价比的判断相一致。试图匹配：

    　　1）纯债替代的低价转债（以建筑装饰等行情比较差的行业为主）和稳健偏保守的双低转债（以银行、交运、金属、采掘等行业为主）可以视为【价值】；

    　　2）类似股票投资的股性转债（低溢价率高价票，成长行业居多）可以视为【成长】；3）双高（风险过高）和债性（历史月度回测从未成为跑赢其他4种策略的优胜策略）是排除选项，可以有效缩窄选券范围。

    　　风险提示

    　　宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格 走势预测与实际形成偏差；宽基指数推荐历史表现不代表未来收益；

    　　转债市场情绪大幅调整风险；

    　　转债正股及公司基本面表现不及预期风险。

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