食品饮料行业2024年中报业绩前瞻：短期需求承压

　　核心观点：

    　　白酒：淡季动销放缓，价盘略有波动。（1）高端酒：茅台价盘下滑，五泸相对平稳。二季度为白酒行业传统淡季，送礼和高端宴席等需求环比春节旺季期间有所下滑。（2）次高端：商务需求仍弱，汾酒优势领先。

    　　商务用酒需求仍弱，汾酒得益于香型优势与全价格带布局持续领先增长。（3）地产酒：渠道掌控力强，基本盘无虞。省内白酒龙头在宴席和自饮市场需求相对保持稳定，其中安徽省内动销好于江苏。

    　　啤酒：Q2 动销略有承压，关注Q3 旺季表现。据统计局数据计算4-5月啤酒行业产量同比-5.9%，预计板块动销略有压力，我们预计24Q2吨价维持24Q1 表现呈现低个位数增长，成本红利持续释放但预计行业销售费用率或同比小幅上行，综合来看净利率依然处于上行通道。

    　　调味品：淡季动销平稳，原材料成本持续改善。2024Q2 调味品淡季，需求较弱且处于去库存阶段，动销整体平稳。分渠道看，商超渠道逐月改善，餐饮渠道需求仍较弱。成本方面黄豆/辣椒/白砂糖价格同比下降，预计成本端继续改善。

    　　饮料乳品：饮料：东鹏领先，康师傅稳健。东鹏饮料24Q2 预计营收环比加速增长，展现出较高景气度，康师傅饮料业务预计亦保持正增长；乳制品：Q2 以来液奶需求持续承压，奶价下行情况下行业竞争加剧，龙头加大买赠力度推动渠道库存去化。

    　　速冻食品：淡季需求承压，静待改善。我们认为2024Q2 以来餐饮业需求延续压力，上游速冻食品企业在淡季下亦表现相对疲软，龙头企业通过新品布局及渠道拓展积极抢占市占率，蓄力旺季。

    　　休闲食品：营收表现分化，利润弹性较佳。（1）零食类：Q2 为零食消费淡季，品牌因品类和渠道差异营收表现呈现分化，我们预计盐津铺子和劲仔食品表现较佳，成长态势延续；我们预计洽洽食品营收表现相对疲软。（2）连锁类：考虑今年加盟商开店意愿相对谨慎且单店受价格竞争影响，我们预计Q2 或延续Q1 营收表现，同比略下滑。

    　　投资建议：食品饮料行业历经3 年调整期，目前大众品估值接近二十年最低位，白酒行业泡沫逐步出清。从现金流角度分析，龙头白马具备分红率提升潜力，对标海外同ROE 水平标的，部分公司PB 估值已被低估，结合基本面情况，核心推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、蒙牛乳业；从未来成长角度分析，随着需求侧改善，部分公司仍具备ROE 提升机会，核心推荐：燕京啤酒、千禾味业、千味央厨、东鹏饮料。

    　　风险提示：成本下降不及预期，渠道拓展不及预期，业绩前瞻测算具备局限性。

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