2024年二季度及6月经济数据点评：负产出缺口再度扩大

　　事件：

    　　7 月15 日，国家统计局公布二季度及6 月经济数据。受到阶段性因素扰动，二季度经济环比增速放缓（+0.7%，前值+1.5%），经济的负产出缺口再度扩大，其中第三产业增速的放缓是主要拖累项。同时，居民消费的修复有所放缓，可能与居民风险偏好下降有关。但6 月经济数据也传递了一些积极的信号，包括制造业投资环比加速上行，基建投资明显回升。展望未来，我们仍维持中国宏观经济新周期可能正在启动，经济有望温和复苏的观点。

    　　事件点评

    　　二季度负产出缺口有所扩大

    　　二季度实际GDP 同比增长4.7%，低于Wind 一致预测（5.1%）。从季节性调整后的数据来看，二季度GDP 的环比增速为0.7%，较一季度（环比+1.5%）有所回落，也弱于潜在经济增速（1.2%-1.3%），这意味着二季度负产出缺口再度扩大——与近期核心CPI 在季调之后的走弱保持一致。从结构上看，二季度第一产业增加值增速有所回升，第二、三产业都有所回落，其中第三产业是主要拖累项。同时，二季度居民收入与消费的修复都有一定放缓。

    　　6 月需求端：投资继续回升、消费有所放缓

    　　6 月需求端出现了一定分化。季节性调整后，6 月固定资产投资总体进一步环比回升（环比+1.5%，前值+0.5%），其中制造业投资继续环比正增长（环比+5.3%），基建投资受益于财政支出加快而明显回升（含电力的广义基建环比+17.8%，不含电力的狭义基建环比+0.9%），地产投资则继续下滑；社零环比稍有下降（-0.3%，前值+0.7%），其中商品消费有所回落（环比-0.4%），餐饮消费出现反弹（环比+0.8%）；地产销售仍有待提振。

    　　6 月生产端：工业增加值进一步回升

    　　与需求端固定投资的进一步回升相对应，6 月生产端也有一定改善。剔除季节性因素的影响后，6 月工业增加值进一步回升，环比增长0.5%（前值+0.3%）；发电量也有所回升，环比增长0.5%（前值-0.2%）；工业企业出口交货值则有所回落（环比-0.9%，前值-0.1%），这可能与航运价格在6 月继续上涨，导致一些轻工商品推迟出运在工厂积压，影响后续生产有关。在外需景气扩张以及补库存需求的支撑下，后续出口交货值有望迎来回升。

    　　后续经济有望温和复苏

    　　二季度GDP 环比增速放缓，除在投资方面受到阶段性因素的扰动外，居民消费修复的放缓可能与居民风险偏好的下降有关：二季度居民消费的放缓幅度比收入更为明显，同时二季度可选消费环比回落的幅度大于必选消费。

    　　但6 月经济数据也传递了一些积极的信号，包括制造业投资保持韧性，基建投资受益于财政支出加快而明显回升。展望未来，我们整体而言仍维持中国宏观经济新周期的正循环可能正在启动，经济有望温和复苏的观点。

    　　风险提示：经济、政策与预期不一致，地产出现超预期的信用风险事件，海外地缘政治事件超预期。

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