中国宏观经济：经济修复步伐放缓 政策仍有发力空间

　　摘要：

    　　上半年经济增速表现符合预期，并且达到预期增速目标5.0%。与此同时上半年经济运行也存在明显的结构性问题。一是名义值明显弱于实际值，通缩对经济的负面影响下降但远未消除，背后所反映的供需失衡、以量换价问题持续，且再通胀步伐下半年或继续放慢。二是一季度GDP 增长5.3%，但二季度增速回落至4.7%，且还是在去年同期低基数情况下，显示出边际增长动能短期被削弱。三是从需求角度看，内需弱于外需的情况延续且二季度进一步放大，政策斜率放缓下投资尤其基建投资偏低，地产投资表现明显弱于预期，消费受到收入预期约束，且后两者下半年改善幅度仍有不确定性。而在价格方面，至年中再通胀速度正在减慢，价格水平对名义增长的支持年中接近最大，三季度存在短期去通胀风险。

    　　我们预计，下半年财政加速下基建投资修复相对确定，地产仍是主要风险。消费面临收入约束则有待解决。外需或暂时持稳，但新一轮贸易冲突风险正在上升，预计5.0%的全年增速目标能够实现。无论财政还是货币政策年内均维持宽松方向不变，且财政政策力度将大于上半年。货币政策仍以降低融资成本，推动流动性进入实体经济为目标。三中全会释放的改革政策信号以及落实情况值得期待。此外美元进入降息周期后人民币汇率存在反弹空间。

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