6月金融数据点评：货币供给及社融增速触及历史新低 微观主体信心偏弱财政需进一步发力

　　6 月社融增速再下滑，新增人民币贷款是主要拖累项。6 月社融增加3.30 万亿，同比少增9201 亿元；社融存量增速为8.1%，较上月下降0.3 个百分点，同比下降0.9 个百分点。结构方面，从表内融资看，本月社融口径新增人民币贷款2.19 万亿，同比少增1.04 万亿，是本月社融的主要拖累项。从表外融资看，6 月未贴现银行承兑汇票减少2046 亿元，同比多减1354 亿元；信托贷款增加748 亿元，同比少减901 亿元；委托贷款减少3 亿元，同比少减54 亿元。从直接融资看，受超长期国债发行和地方债发行提速等因素影响，6 月政府债券净融资额为8476 亿元，同比多增3088 亿元，是6 月新增社融的主要支撑。6 月企业债券净融资额2100 亿元，同比少增260 亿元。股票融资新增154 亿元，同比少增547 亿元，连续12 个月同比少增。总体来看，在市场融资意愿疲弱的背景下，政府债仍是社融的主要支撑。

    　　从上半年情况来看，2024 年上半年社会融资规模增量累计为18.1 万亿元，比上年同期少增3.45 万亿元，主要由新增人民币贷款少增所致，1-6 月新增人民币贷款12.46 万亿，比上年同期少增3.15 万亿，反映实体融资需求较弱。进入二季度以来，地方债融资净额成为新增社融变动的主导因素。后续看，7-11 月均有超长期国债的发行，地方债发行或将提速，预计能对社融形成支撑，但力度还有待观察。

    　　信贷端实体融资需求延续疲软，票据冲量特征减弱。6 月新增信贷2.05 万亿，同比少增1 万亿，弱于季节性（近3 年均值为2.66 万亿）；贷款余额增速为8.8%，比上月下降0.5 个百分点。从居民部门来看，6 月居民贷款增加5699 亿元，同比少增3940 亿元，其中，居民短期贷款新增2471 亿元，同比少增2443 亿元，说明居民消费意愿仍较弱，根据乘联会数据，6 月广义乘用车零售177.9 万辆，同比下　　降6.9%；居民中长期贷款增加3278 亿元，同比少增1352 亿元，主要受房地产市场持续低迷以及居民收入预期较弱影响，本月30 大中城市商品房成交套数和面积同比分别下降17.66%和19.88%。但也需要注意到，30 大中城市商品房成交套数和面积同比降幅已连续4 个月收窄，说明近期的地产新政政策效果正在显现。6 月企业部门贷款新增1.62 万亿，同比少增6561 亿元，其中，企业短贷增加6765 亿元，同比少增684 亿元，短贷“挤水分、防空转”效果持续显现，但有所减弱；中长期贷款新增9658 亿元，同比少增6275亿元，显示企业融资意愿也在逐步减弱；票据融资减少393 亿元，同比少减428 亿元，票据冲量特征减弱。从占比来看，6 月居民和企业部门新增贷款占比分别为27.80%和79.23%，二者差异有所收敛。从上半年情况来看，1-6 月共新增信贷13.19 万亿，同比少增2.54 万亿，其中，居民部门新增贷款1.46 万亿，同比少增1.34 万亿；企业部门新增贷款11 万亿，同比少增1.81 万亿；票据融资减少3440 亿元，同比少减5484 亿元。

    　　考虑到去年上半年高基数影响，与近三年（2021-2023）均值相比，今年1-6 月新增社融少增8681 亿元，经济运行内需偏弱是上半年社融少增的主要原因：1-6 月企业部门多增1391 亿元，政策支持下供给端改善，企业贷款修复情况相对较好，但从需求端来看，居民部门对未来收入预期较弱，叠加房市、股市不振导致资产缩水，居民部门自发性的融资需求持续疲软，1-6 月居民部门贷款大幅少增1.73 万亿，是上半年新增社融的主要拖累。淡化总量目标背景下，更加注重信贷结构与使用效率。2023 年中央金融工作会议指出，金融要为经济社会发展提供高质量服务，要求做好“五篇大文章”，后续或将着力盘活存量、优化信贷结构、提升信贷资金使用效率，促进金融服务实体经济。

    　　M1、M2 增速均进一步下探，实体部门预期亟待提升。6 月M1 同比增速为-5.00%，较上月下降0.8 个百分点；M2 同比增速为6.20%，比上月下降0.8 个百分点，连续16 个月走低。M2 与M1 同比的剪刀差为11.2%，环比不变，同比上升3 个百分点。M1 增速连续三月为负，资金活化程度持续疲弱。从存款结构来看，6 月居民部门存款增加2.14 万亿，同比少增5315 亿元；企业部门存款增加1.01 万亿，同比少增1.06 万亿。从上半年情况来看，1-6 月新增人民币存款11.46 万亿，同比少增8.64 万亿，其中，居民部门少增2.64 万亿，企业部门少增6.41 万亿，财政存款少增2309 亿元，非银行业金融机构多增1.13 万亿，受存款利率下降影响，上半年“存款搬家”情况较为显著。今年以来，M1、M2 增速持续低迷，虽然有监管打击“手工补息”的原因，但该影响正在减弱，主要还是受企业预期较弱影响，一方面企业活期存款增速下行，进入2024 年以来，企业活期存款　　占M1 比重从36%下行至32%，另一方面企业贷款增速下滑，影响贷款派生。另外受M2 增速下降幅度较大影响，社融-M2 剪刀差走扩至1.9%。6 月，中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛发表讲话，表示M2 的供应量已经很大，增速下降是“很自然的”，后续更应关注到盘活低效存量贷款，并且表示要“优化货币政策调控的中间变量”，淡化对数量目标的关注，更加注重发挥利率调控的作用。后续M2 增速不宜过多期待，但可关注新增贷款结构、存量资金使用效率、直接融资情况以及利率的变动等，对实体部门的融资需求进行综合判断。

    　　新增社融同比少增，M1、M2 增速继续下探至历史最低位，实体部门预期较弱，亟需财政政策积极发力稳增长。6 月，财政存款减少8193 亿元，同比少减2303 亿元，财政支出力度仍有待增强。同时，今年地方债的发行进度整体偏慢，1-6 月地方债累计发行3.49万亿，同比下降20.06%，净融资额同比下降31.52%。在居民和企业部门预期较弱的背景下，财政投放货币能够直接进入实体领域，增加需求，改善供需矛盾，还可提振预期、增强实体部门信心。往后看，随着超长期特别国债的发行，以及地方政府债券发行提速，下半年财政支出力度有望增强，发挥稳就业、稳收入、稳需求的重要作用，提振市场信心，促进经济持续回升向好。另外，货币政策需与财政政策相配合，共同发挥“稳增长”作用：

    　　一方面央行在公开市场操作中买卖国债，营造适宜的流动性环境；另一方面，美国9 月降息窗口仍存，为我国降准降息提供了一定空间，有助于降低实体部门融资成本，释放需求。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。