上市险企6月保费点评：高基数下Q2寿险新单承压 产险增速环比改善

　　【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险1-6 月累计同比分别为+4.1%、+5.1%、-1.2%、-8.4%、+0.3%；6 月单月原保费同比分别+3.2%、+16.2%、+2.3%、+3.2%、+30.1%，其中，人保、平安增速提升7.1pct、5.6pct，新华增速由负转正，国寿、太保增速分别下滑4.5pct 和5.1pct。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线1-6月累计同比分别为+3.7%、+4.1%、+7.7%、+5.3%；6 月单月保费同比分别+6.1%、+6.4%、+8.0%、-12.5%，其中，人保、太保、平安增速分别提升1.8pct、1.3pct、1.1pct，众安降幅扩大10.4pct。

    　　高基数影响下上市险企Q2 新单增速承压。1）Q2 平安、太保新单增长承压，我们预计主要是由于上年同期高基数影响。①平安寿险上半年个人业务总保费和新单保费分别+5.2%、-5.7%，Q2 个人业务总保费及新单保费分别同比+11.3%、-6.9%，新单降幅较Q1 扩大2.1pct，总保费增长主要依靠续期业务拉动。②太保寿险上半年个险新单、期交分别+3.4%、+4.0%，Q2 个险新单、期交分别-47.0%，-15.9%，增速转负（Q1 分别为+31.3%和+25.4%）。2）上市寿险公司6 月单月保费同比+7.6%，较5 月小幅下滑0.3pct。其中，人保寿险6月单月长险首年、期交首年保费分别同比-19.5%、-35.0%，降幅较5 月分别扩大4.9pct 和8.2pct。人保健康险6 月单月长险首年、期交首年保费分别同比-12.2%、-31.7%，增速均由正转负；趸交保费则同比+516%。3）我们认为，当前保险公司资产端面临“资产荒”困境，阶段性保费增速放缓有利于缓解配置压力，同时在监管持续政策引导下，险企负债成本有望继续优化，从而降低行业利差损风险，保障长期稳健发展。

    　　Q2 产险保费稳中有升，6 月人保非车险有所改善。1）上市产险公司Q2 保费同比+4.7%，较Q1 提升0.2pct。Q2 人保、平安、太保车险保费分别同比+3.2%、+3.3%、+3.4%，较Q1 增速分别+1.3pct、-0.2pct、+1.1pct；非车险保费分别同比+3.9%、+9.4%、+10.2%，较Q1 增速分别-1.1pct、+8.2pct、-3.6pct。2）6 月人保车险保费同比+1.8%，较5 月下滑2.6pct。根据汽车工业协会微信公众号数据，6 月汽车产销量同比分别下降2.1%和2.7%。我们预计，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，将增强车险保费增长动力。3）6 月人保非车险同比+9.2%，增速转正，其中货运、意健、信保、农险、企财、责任险分别同比+34.3%、+12.0%、+11.4%、+9.7%、+6.8%、+3.2%，较5 月增速分别+29.4pct、+6.5pct、+20.2pct、+12.5pct、+12.0pct、-13.9pct。4）我们认为，以人保财险为代表的龙头险企业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

    　　关注资产端改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，同时监管持续引导险企降低负债成本，利差压力预计逐渐得到缓解。

    　　2）近期十年期国债收益率回落至2.26%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。同时，地产相关利好政策的持续落地，也有利于险企投资资产质量担忧情绪的缓解。3）当前公募基金对保险股持仓处于低位，估值对负面因素反应充分。2024 年7 月16 日保险板块估值0.35-0.70 倍2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增速明显放缓。

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