零售业：如何看老铺黄金成长空间？

　　核心优势：差异化定位，价格策略占优

    　　如我们在《从老铺黄金看珠宝行业品牌升级空间》已论述的，老铺黄金通过锁定古法黄金这一细分品类，战略上聚焦高消费能力客群，渠道布局思路与品牌调性高度一致，针对性入驻顶级商圈，产品力和渠道力差异化程度较高。进一步地，老铺金镶钻收入占比达到五成以上，强化了产品结构的差异化程度。同时，兼具高价值量和深厚文化属性的黄金产品，其生命周期可能更长。此外，品牌服务质量最大程度地促进了奢侈品消费者的复购，老铺黄金基于全直营、重服务的经营策略，加强门店形象打造和员工培训，人均薪酬显著高于多数珠宝品牌，着力提升消费者购物体验感和满意度，有望强化消费者粘性，促成复购。

    　　增长驱动：拓店空间较大，客群加速渗透

    　　2023Q3 以来，各奢侈品集团在亚太地区的收入增速有所回落，相较海外奢侈珠宝，老铺黄金的传统文化底蕴和保值优势凸显，或能满足部分奢侈品爱好者的消费内移需求。近年主流奢侈珠宝品牌珠宝单店收入逐步提升至2000-3000 万美元，约合1.5-2.0 亿元人民币，2023 年老铺黄金单店收入近1 亿元，仍有扩容空间。老铺黄金单店收入主要源于高坪效，2023 年其坪效或在100 万元/平左右，远高于北京SKP 全商场21 万元/平。究其原因，高坪效或主要源于客群加速渗透，2023 年老铺黄金各圈层的客群数量全面增加，共同驱动营收增长。

    　　聚焦成长性，参考卡地亚、梵克雅宝的内地门店布局，老铺黄金或能增加覆盖顶级商圈，拓店仍有空间。其次，老铺黄金会员人数处于较快增长阶段，2023 年累计已购会员人数达到20 万人，相较中国千万级资产家庭户数和奢侈品服饰消费群体而言，有望进一步提升目标客群渗透率，提升单店销售额。

    　　投资建议：关注头部企业产品迭代和渠道进阶

    　　老铺黄金通过锁定古法黄金这一细分品类，战略上聚焦高消费能力客群，策略上追求极致手工工艺并铺陈黄金摆件，延伸黄金的材质优势与文化属性长板，从而形成差异化的品牌形象和产品力；渠道布局思路清晰，针对性入驻顶级商圈，实现了较高的消费转化，成长性突出。基于当前阶段工艺迭代拓展需求场景+格局优化+黄金保值属性凸显的行业逻辑仍在持续演绎，同时产品打造、品牌塑造仍是充分发挥珠宝的“情感表达”的核心功能的关键，国内珠宝品牌的品牌力和产品附加值仍有较大提升空间，因此我们重点推荐品牌知名度较高、具备规模化渠道优势和系列化产品打造能力的老凤祥、周大生，建议关注菜百股份、潮宏基、周大福。

    　　风险提示

    　　1、消费者的品类偏好发生较大变化；

    　　2、产品品控风险；3、行业竞争格局出现扰动。

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