6月及二季度经济数据点评：生产稳定消费偏弱 政策仍需加快落地

　　内容提要：

    　　二季度GDP 同比增长4.7%，预期增长5.1%，前值增长5.3%；6 月工业增加值同比增长5.3%，预期增长5.0%，前值增长5.6%；1-6 月固定资产投资累计同比增长3.9%，预期增长3.9%，前值增长4.0%；6 月社会消费品零售总额同比增长2.0%，预期增长4.0%，前值增长3.7%。

    　　从短期看，二季度经济增速回落有极端天气、雨涝灾害多发等短期因素的影响，也反映出当前经济运行中的困难挑战有所增多，特别是国内有效需求不足的问题比较突出，国内大循环不够顺畅等。亮点则在于工业生产相对稳定，出口有韧性，部分服务业保持较好发展态势。

    　　生产端保持较快增长。从正向看，出口保持韧性、制造业一定范围内的补库存有利于工业生产的稳定。从反向看，国内有效需求不足、PPI 持续为负不断向生产端传导。后续如果需求修复在政策提振下有所加速，叠加补库存与PPI 回升，工业生产有望继续保持较快增长。

    　　消费复苏温和放缓。亮点在于服务零售保持较快增长，出行类和数字服务消费需求不断释放等。6 月当月多数商品销售增速较5 月回落，部分可能受618 电商促销活动提前等因素的扰动。

    　　固定资产投资增速符合预期。其中，基建投资有所发力，房地产投资低位反弹，商品房销售略有改善但持续性有待观察，制造业投资保持韧性。

    　　综合来看，二季度GDP 弱于预期，供给强于需求在6 月延续，上半年GDP 增长5%，对于全年实现5%左右增长目标而言压力有所上升。当前影响复苏的主因还是在于有效需求不足，社会预期偏弱，未来政策仍需加快落地。

    　　风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。

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