利率专题：历史上的7月政治局会议与债市

　　当前市场对政策上的边际变化仍较关注，尤其是7 月政治局会议渐行渐近，会有哪些提及，债市影响怎么看？本文聚焦于此，以史为鉴。

    　　7 月政治局会议后的债市表现

    　　7 月政治局会议召开时间多在上半年经济数据公布之后，全年来看具有承上启下的关键作用，一方面，总结上半年经济运行情况；另一方面，结合新的经济形势和市场关切，部署下半年经济工作，政策方向和重点通常会持续到年末。

    　　回顾历史上的7 月政治局会议和债市表现来看：在7 月政治局会议召开后的T+45 日期间，债市利率总体呈现上升趋势，2013-2023 年的1 年国债收益率平均上升9BP，10 年国债收益率平均上升10BP。当然各年会议召开后的债市走势也有方向和程度上的区别，是出现回调、维持震荡，还是下行趋势，关键仍取决于当时的宏观经济图景和政策范式演绎。

    　　当前宏观经济图景面临诸多约束，在经济高质量发展和金融内涵式发展改革的大背景下，政策端不会缺位但或许在节奏和方式上也会是一种全新的图景。当前市场对于政策端仍有所期待，其中博弈空间如何考虑，债市有哪些边际变化？

    　　我们对应梳理历史上的7 月政治局会议与债市表现，以供参考。

    　　2023 年：政策基调延续，部分表述超预期，债市震荡盘整2023 年7 月政治局会议指出，“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，延续4 月“稳中求进”的政策基调，财政政策强调“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，“加快地方政府专项债券发行和使用”；货币政策强调“发挥总量和结构性货币政策工具作用”。此外在“适时调整优化房地产政策”、地方政府债务风险化解、“活跃资本市场”等方面的表述上超出市场预期。

    　　从债市表现来看，在7/24 政治局会议召开后首日，债市收益率脉冲式上行，7/24-7/25，1Y、5Y、10Y 国债收益率分别上升4BP、8BP、7BP，在会议召开后T+45 日，1Y、10Y 国债收益率分别上升35BP、11BP。

    　　2022 年：政策力度放缓，弱化经济增长目标，利率下行2022 年7 月政治局会议相较4 月，对经济下行压力的判断有所缓解，不再强调完成全年经济增长目标，增量财政政策出台相对有限，货币政策也重在落实已有政策，市场对政策加码的担忧有所缓和。8 月，央行超预期调降OMO 和MLF 利率10BP，随后1Y/5Y LPR 跟进下调，带动收益率整体下行。

    　　从债市表现来看，在7/28 政治局会议召开后T+45 日，债市维持偏强格局，1Y、10Y、30Y 国债收益率分别下降了13BP、13BP、15BP；8 月18 日，10Y国债收益率更是触及2.58%的全年低点。

    　　2021 年：政策由“调结构”转向“稳增长”，债市维持震荡2021 年7 月政治局会议对经济形势的判断较4 月有所变化，经济运行压力有所加大，故而“稳增长”的重任要优先于“调结构”，对应会议新增“统筹做好今明两年宏观政策衔接”，财政政策由4 月的“落实落细”转变为“提升政策效能”，加快地方政府债发行节奏，推动形成实物工作量等。

    　　从债市表现来看，在7/30 政治局会议召开后的T+45 日，10 年国债收益率先下后上，三季度总体为震荡上行，短端回调幅度更大一些，曲线向平坦化演绎。

    　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

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