微观结构周度跟踪：中期限国债的微观交易结构的变化

本报告导读：

    中期限债券中，7 年期国债微观结构近期边际变化较大，流动性逐步增加但与5 年期利差保持稳定，主要买卖机构的持仓结构较为良好，同时借入卖出造成的风险可控。

    摘要：

    从微观交易结 构看，7年期国债的情况边际变化较大，从4月起流动性逐步增加，从一级市场和主要买卖机构看，持仓结构较为良好，利率上行风险较小。在短期内规避央行卖券的扰动时，可能需要选择10年期以下券种，其中5 年期以下债种已经进入央行新的利率走廊1.6%附近或下沿性价比不高，5 年和7 年期国债比较，后者的微观结构占优一定优势，利差和前期区别不大，7 年期价值更高。

    7 年期国债交易量稳定上升，与5 年期利差保持稳定。在央行开始关注超长债买入后，7 年期国债的交易量稳步增长，同时伴随着和10 年期国债利率利差的拉开，但7 年期-5 年期国债利差维持相对稳定。

    2024 年4 月央行开始关注农商银行的超长债买入，后续有多轮提示超长债风险。在这种情况下7 年期国债得到关注，交易量稳步提升，目前日均活跃券交易量超过500 笔，远远超过同为中期限债券的5 年期国债，7 年国债的次活跃券活跃度也在每日100 笔以上。后续7 年期-5 年期利差有进一步压缩的空间，或至少能保持较高的骑乘收益。

    同时，进入7 月之后，农商行开始逐步增加买入7 年期国债，这可能进一步稳定7 年期国债的利率。另外7 年期国债的主要买入者还有国有大行，但在7 月后买入收窄，这可能意味着央行并未准备储备大量的7 年期国债用于央行借入卖出。与5 年期国债的情况有较大差别，近期5 年期国债的主要参与者为证券公司，交易灵活性较大可能造成相对较大的波动。且整体交易量有明显萎缩现象。

    需要注意，当前7 年期国债的活跃券借入量较大，后续的波动也可能增加，不过其主要是被中小银行和证券公司借入，可能更多是用于套保或加杠杆的传统业务需求。与10 年期和30 年期国债的主要接入方为央行不同，7 年期国债活跃券240006 的主要借入者为中小银行和券商，虽然需要注意其后续的波动风险，但被央行通过大行借入卖出的可能性相对较小。

    风险提示：无法穷尽所有指标、数据反应过去信息供参考、一般规律不完全适用于极端情形。

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