2024H1美债复盘：降息预期后置 美债冲高回落

　　2024 年上半年，美债市场交易主线回归基本面，以及数据主导的降息预期多重修正。1 月至4 月底，美国经济整体呈现超预期强劲，“去通胀”受阻使得市场对年内降息前景由过度乐观趋向谨慎，美债收益率波动上行至年内高点。5月以来，以鲍威尔宣布“下一步不太可能加息”作为触发，伴随经济数据同步降温，美债收益率高位回落后转向区间震荡。后续走势继续关注美联储利率指引及大选扰动。

    　　具体看，以10 年期美债收益率观察市场走势：2023 年四季度以来，市场普遍定价美联储本轮加息周期基本已经结束，并乐观预计次年3 月将开启首次降息。但2024 年年初开始，经济数据持续强劲叠加美联储官员鹰派表态不断打击过度乐观的市场预期，10 年期美债收益率于2023 年12 月底的3.79%快速上行突破4.0%，后于1 月底受地区银行风险担忧情绪扰动回落至3.87%。2 月初至3 月底，经济数据有所分化，但整体延续韧性，降息预期博弈增多，收益率两度冲高回落，整体围绕4.2%中枢震荡。3 月底至4 月底，美国经济动能仍偏强，通胀表现持续超预期引发市场对二次通胀的担忧，美联储降息前景不断被修正，甚至出现了有关年内再次加息的讨论，美债收益率快速上行至4.70%的年内高点。5 月以来，鲍威尔率先打破年内再度加息的可能性，叠加高利率环境下美国多项经济数据不及预期，美债收益率从高位开始回落，与此同时，扰动因素也在增多，地缘政治冲突反复、美国大选辩论开启，美债收益率缓慢下行后在4.2%-4.5%区间宽幅震荡。

    　　分阶段美债市场复盘：

    　　第一阶段（2024 年1 月至2 月初）：降息预期延后，收益率震荡上行。1 月开始，美联储官员鹰派表态叠加经济数据强劲，使得市场对3 月降息预期边际降温，美债收益率震荡上行，突破4.0%；下旬至月末，美国财政部表示不再增加再融资规模，加之市场对地区性银行风险的担忧情绪扰动，美债收益率小幅下行至3.87%。

    　　第二阶段（2024 年2 月初至3 月底）：经济数据出现分化，收益率两度冲高回落。2 月初至3 月上旬，美国经济韧性叠加美联储官员鹰派表态推动美债收益率快速上行突破4.3%；随后基本面数据边际走弱以及降息预期再起，带动美债收益率下行至4.09%；3 月中旬，通胀担忧再起，收益率二次回调至4.34%的高位，下旬3 月议息会议基调偏鸽推动债市收益率再次回到4.2%附近。

    　　第三阶段（2024 年3 月底至4 月底）：“再通胀”担忧再起，收益率快速上行。

    　　4 月中上旬，通胀连续三个月超预期，市场围绕通胀预期进行交易，美债收益率快速上行至4.67%的高位；4 月中下旬，以伊冲突升级提振避险情绪，美债收益率在多空因素扰动下围绕4.6%-4.7%高位盘整。

    　　第四阶段（2024 年5 月以来）：经济初现降温迹象，收益率高位回落后区间震荡。5 月初，鲍威尔释放鸽派信号叠加多项经济数据同步走弱推动美债收益率由4.69%的高位开始回落；中下旬，通胀隐忧仍在，经济景气度再度走强，美债收益率回调至4.61%附近。

    　　风险提示：

    　　美国经济出现衰退迹象，去通胀进展不及预期。

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