中国平安(601318)：发行美元可转债 资本充足度有望进一步提升

　　事件：7 月16 日，中国平安发布《拟根据一般性授权发行H 股可转换债券的公告》及《关于拟注销已回购A 股股份的提示性公告》。

    　　拟发行美元可转债，用于业务发展、补充资本及医养战略布局。公司拟发行本金总额为35 亿美元、年利率为0.875%的可转债，可于一定条件下转换为H 股，初始转换价为每H 股43.71 港元（可予调整），较7 月17 日收盘价有27.4%的提升空间。如可转债转股，债券可转换为6.25亿股，约占当前/转换后已发行股本的3.43%/3.32%，即使全部转股，预计摊薄效应有限。债券到期日为2029 年7 月22 日，发行人赎回条件：1）2027 年8 月5 日后，H 股连续30 交易日内任意20 日收盘价不低于生效转换价的130%；2）债券未赎回本金总额<发行本金总额10%。

    　　可转债发行所得款项将用于：1）满足集团的业务发展需求；2）补充集团资本需求；3）支持集团医疗、养老新战略发展的业务需求。

    　　发行可转债有望进一步提升资本充足度，在集团层面实现资源的灵活分配。集团及主要子公司偿付能力稳健，截至2024 年一季度末，平安集团/平安人寿/平安产险/平安健康险/平安养老险综合偿付能力充足率分别为208.03% （ 2023 年末水平） /206.01%/199.1%/318.74%/296.00% ， 核心偿付能力充足率分别为160.28%(2023 年末水平)/118.81%/173.80%/267.16%/ 206.36%，显著高于监管要求的最低水平（100%/50%）。

    　　相较于险企发行资本补充债，中国平安作为综合金融集团发行可转债可实现在子公司及业务条线间更为灵活的资源分配，以进一步满足整体业务发展需求。

    　　注销回购股份，有望降低对于可转债转股估值摊薄效应的担忧。公司拟注销2021 年8 月27 日-2022 年8 月26 日累计回购的A 股股份1.03 亿股（用于员工持股计划），占总股本的0.56%。

    　　注销后总股本降至181.08 亿股，对应EPS（24E）/EVPS（24E）均提升0.57%，A/H 股股价对应调整后PEV（24E）为0.53x/0.39x。

    　　投资分析意见：维持“买入”评级。预计1H24 归母净利润/归母营运利润yoy+6.4%/-1.2%，同比增速较1Q24 +10.7pct/+1.8pct；预计1H24 NBV yoy+11.8%，预计1H24 CORyoy+0.3pct 至98.3%。建议关注中报业绩改善、长端利率企稳、负债成本下降预期对估值的催化作用，我们维持24-26 年的归母净利润预期（1303.45/ 1631.79 / 1901.94 亿元），收盘价对应24-26E PEV 为0.53x/0.51x/0.48x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、地产风险暴露、改革不及预期、大灾影响超预期。

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