三只松鼠(300783)：线上高增 盈利改善

　　公司发布202 4Q2预告：

    　　24Q2：预计营收13.94~14.54 亿（+40.45%-46.49%），归母净利润-0.23~-0.16 亿（+40.25%-57.32%），扣非归母净利润-0.38~-0.32 亿（+40.13%-48.99%）。

    　　24H1：预计营收50.40~51.00 亿（+74.19%-76.27%），归母净利润2.86-2.92 亿（+85.85%-90.08%），扣非归母净利润2.25-2.31 亿（+207.57%-215.21%）。

    　　Q2 营收超市场预期，业绩符合市场预期。

    　　收入分析：抖音高增带动线上放量

    　　以预告中值测算，24Q2 收入14.24 亿，同比+43.5%，我们预计源自线上渠道高增贡献，线下渠道改革仍处于推进阶段。线上渠道中，根据婵妈妈数据与我们测算，预计抖音渠道同比+173%，达3 亿+；传统电商（天猫+京东）在“D+N”全渠道协同打法带动下，预计同比+23%，超市场预期。展望24H2，公司线上高增趋势有望延续；线下渠道改革有望初步见效，叠加节庆礼赠需求催化，预计贡献额外增量。

    　　利润分析：供应链提效+全渠道协同催化盈利改善? 以预告归母净利润中值测算，我们预计24Q2 净利率-1.4%，同比+2.5pct。我们预计净利率提高主要源自集约化生产带来的供应链提效、“D+N”全渠道协同战略深入带动传统电商渠道盈利改善，费用端预计贡献有限。

    　　投资建议：维持“买入”

    　　我们的观点：

    　　长期看，公司积极拥抱性价比消费潮流，抖音渠道高增持续验证，产业链提效+全渠道协同持续助推盈利改善。短期看，24H2 逐步迎来零食旺季+礼赠场景催化，同时公司线下渠道改革有望初步见效，公司完成24 年目标无虞。

    　　盈利预测：维持前期盈利预测，预计2024-2026 年公司实现营业总收入104.07/138.91/177.45 亿元，同比+46.3%/+33.5%/+27.7%；实现归母净利润3.76/5.80/8.60 亿元，同比+71.0%/+54.4%/+48.3%；当前股价对应PE 分别为20.49/13.27/8.95 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

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