商业贸易行业动态点评：头部美妆业绩亮眼 医美新品更突出

　　Q2 美妆、医美表现有分化，Q3 淡季或更考验新品卖相24Q2 美容护理表现有分化，分不同环节看：1）美妆品牌商：头部国货在大单品带动下份额提升，618 期间巨子生物/珀莱雅/上美股份/润本股份等均有亮眼成绩。2）美妆原料商：传统防晒剂品种整体价格微降、新型防晒剂快速起量、去屑剂等洗护品种逐渐爬坡，24H1 仍有成长韧性。3）医美品牌商：整体“以价换量”，渗透率还在提升，定位大众的差异化品种仍在快速放量，但终端价格有压力并可能传导到出厂端。4）医美服务商：生美稳健、抗衰快成长、医美以价换量。24Q3 迎来行业淡季，但也是诸多品牌商推新蓄力双11 的重要窗口期，建议积极关注新品进展。

    　　美妆品牌商：头部国货份额提升，优于行业

    　　24 年4-5 月化妆品社零yoy-2.7%/18.7%，5 月有618 前置、战线较长带来的基数效应，6 月化妆品社零yoy-14.6%，显著回落。4-6 月天猫美妆GMV606.64 亿元/yoy-2.85%，平台“聚焦品牌增长”战略下，较24Q1 有所回暖；4-6 月抖音美妆GMV477.90 亿元/yoy21.78%，维持较快增长但较23 年整体降速。天猫、抖音两大平台货架电商与内容电商形态边界也可能越发模糊，或有利于头部品牌商议价力提升。外资高价品牌整体势弱，优质国货在大单品带动下份额提升，618 期间巨子生物/珀莱雅/上美股份/润本股份等均有亮眼成绩，我们预计24H1 营收/利润均有yoy30%以上增速，基本面表现更突出。

    　　美妆原料商：Q2 基本面有较强韧性

    　　对于防晒剂原料商科思股份，我们预计24Q2 其老品出货量因季节性因素环比略降/订单价格因原材料成本下行个别品种微降；新品PS/EHT/PA/PM 仍在持续爬坡，价格整体维持较强韧性；洗护新品去屑剂Q2 起逐渐爬坡。我们预计24H1 营收/净利yoy 分别为21%/29%。24H2 看点：大客户新一轮订单签订有望落地，为下半年及明年增长提供更清晰指引；PO 等洗护品种逐渐开始放量；更多新品投产节奏明朗，带来新增长点。

    　　医美品牌商：新品表现更突出

    　　医美渗透率仍在提升，中短期确与消费预期等宏观因素更相关。今年以来医美市场的特点：1）新供给对于消费者需求及下游机构的提振更显著，如薇旖美/再生针剂等；2）生命周期相对长的品种，大众定位的仍在快速放量，如润致娃娃针/嗨体系列等。我们预计24H1 医美龙头爱美客嗨体系列营收仍维持双位数增长，再生针剂（儒白+如生）增速更快，其中24Q2 因 去年高基数，营收增速略放缓，我们预计24Q3 增长有提速可能。24H2-25 年，公司宝尼达二代/嗨体眼部新适应症产品/肉毒产品等有望获批，成长潜力值得期待。

    　　医美服务商：生美稳健、抗衰快成长、医美以价换量对于美丽健康服务商美丽田园，分业务来看，我们预计：1）生美：伴随LPG（纤体保健项目）等身体类品项增加，我们预计24H1 维持近双位数稳健增长。2）抗衰：伴随保健意识提升，我们预计24H1 维持高双位数较快速增长。3）医美：转化率仍在提升，但考虑到消费环境、终端产品市场竞争等综合因素，客单价可能阶段性承压，我们预计24H1 营收整体同比持平。考虑到医美毛利率可能也存在一定压力，预计利润率同比略降。

    　　风险提示：市场竞争加剧；新品表现不及预期；销售费用率走高。

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