《光大投资时钟》第十六篇：金价上涨还能延续多久？
核心观点：
7 月以来，降息预期快速升温，叠加“特朗普交易”助力，带动金价再创新高。尽管9 月降息已经“板上钉钉”，但11 月、12 月再度降息概率近期也升至50%以上，若未来美国劳动力市场持续走弱，叠加通胀回落，后续降息预期将不断强化，降息前金价仍存在进一步上涨空间。
从长期来看，若特朗普当选，其提倡的“美国优先”政策，为全球政治局势、经济增长会带来较大的不确定性，将推升避险情绪，加快去美元化趋势，进一步强化黄金牛市基础。此外，特朗普推崇的货币和财政双宽松政策，将持续削弱美元信用，对黄金价格形成更长期的支撑。
一、降息预期交易，催化金价再创新高
7 月以来，降息预期快速升温，叠加“特朗普交易”助力，带动金价再创新高。截至7 月17 日，CME Group 显示9 月降息概率升至90%以上，远高于6 月末的58%；黄金现货价格上涨至2480 美元/盎司，较7 月1 日上涨5%。
一是，7 月初以来美国经济和通胀数据接连降温。7 月3 日，ADP 数据显示美国企业6 月新增就业15 万，不及预期的16.5 万；7 月4 日，美国6 月29 日当周初请失业金人数升至23.8 万人，处于今年以来的高位；7 月4 日，美国6 月ISM PMI服务业指数为48.8，大幅低于预期的52.6，较5 月的53.8 明显下滑，为近四年来的最低水平；7 月5 日，6 月美国失业率超预期攀升至4.1%，薪资同比增速放缓，数据发布后，9 月降息概率抬升至7 成；7 月11 日，6 月美国CPI 同比超预期回落，能源、二手车、住房等服务领域呈现全面降温，数据发布后，9 月降息概率进一步升至9 成。
二是，美联储态度转鸽，释放降息信号。6 月中旬，鲍威尔对待降息态度依然谨慎，表示“美联储仍高度关注通胀风险，信心未达到降息所需的水平”。7 月9 日，鲍威尔在国会听证会上，一改常态释放鸽派信号，表示“美联储在抗击通胀方面取得了相当大的进展，且不需要等到通胀率降至2%才开始降息”。7 月15 日，美联储主席鲍威尔进一步强化鸽派态度，表示“美国第二季度的经济数据为政策制定者提供了更大的信心，即通胀正朝着央行2%的目标下降，为潜在的近期降息铺平了道路。如果美联储等到通胀率达到2%再进行降息，那就会等得太久”。
三是，上周日特朗普遇袭后当选概率显著提升，“特朗普交易”助力黄金上涨。一方面，特朗普遇袭强化市场避险情绪，且加征关税会带来再通胀压力，黄金能起到对冲通胀的作用；另一方面，特朗普偏好财政货币双宽松的执政思路，会继续削弱美元信用，对金价形成长期支撑。
二、向前看，金价上涨行情仍将延续
一是，后续降息预期仍在不断强化，降息前金价存在进一步上涨空间。尽管9月降息已经“板上钉钉”，但11 月、12 月再度降息概率近期也升至50%以上，若未来美国劳动力市场持续走弱，叠加通胀回落，后续降息预期将进一步强化。
此前我们在外发报告《历次降息前后金价表现复盘——《光大投资时钟》第十三篇》中已经提示，9 月将成为美联储降息的关键窗口期，降息交易将成为催化金价上涨的又一关键因素。复盘1970 年以来美联储12 次降息操作前后的金价表现，降息前1-3 个月黄金价格迎来普遍上涨，平均金价涨幅为8%；但降息实质性落地后，金价上涨和下跌概率参半，取决于后续美国经济基本面变化。
二是，若特朗普当选，全球“去美元化”进程或提速，进一步强化黄金牛市基础。
一方面，特朗普提倡的“美国优先”政策，将为全球政治局势、经济增长带来较大的不确定性，将推升避险情绪，加快去美元化趋势。回顾2017-2020 年特朗普任期内，全球外汇储备中美元份额持续下降，表现为去美元化趋势加快。
另一方面，特朗普推崇的货币和财政双宽松政策，将持续削弱美元信用，对黄金价格形成更长期的支撑。在当前技术进步放缓的背景下，财政扩张带来的收入端扩张效应弱于支出端，导致美国财政赤字长期恶化。若特朗普上台后，或进一步加剧这一局面。只要美国财政赤字率高企的状态不改变，黄金上涨的长期逻辑依然成立。
风险提示：
美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。
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