宏观经济周报：海内外政策转向窗口期或临近59

　　就外围环境而言，美国方面，6 月CPI 同比增速进一步下降且不及预期，环比增速转负，特别是核心CPI 中粘性较强的住房分项环比增速明显回落，二手车分项环比降幅也持续扩大。随后公布的PPI 数据超预期上涨，但主要是贸易服务分项季节性上涨所致，并不影响后续整体回落趋势。素有恐怖数据之称的零售同比和环比增速均超预期，但较前值有所下降。鉴于经济扩张降温及通胀趋势性回落的现实，褐皮书对未来6 个月美国经济放缓的预期，以及鲍威尔公开表态相对鸽派，市场预期美联储极有可能在9 月开启降息。

    　　另外，欧洲方面，德国7 月投资者信心指数超预期下降，显示这一欧洲最大经济体的复苏之路仍然崎岖。在最新的议息会议上，欧央行料按兵不动，像此前官员所述需要更多数据再确定下一步行动。

    　　就国内环境而言，出口增速在外需韧性和基数效应下超预期上行且短期仍有支撑，进口增速则继续受制于内需。有效需求不足的问题也反映在了经济数据中，未来政策加快落地下生产强于需求的局面有望进一步改善。金融数据方面，6 月新增社融同比少增，信贷是主要拖累，居民端依旧受困于前期房地产销售而未见改善，企业端受融资需求不足影响的同时，金融“挤水分”作用犹在。M1 和M2 同比增速均创历史新低，既要认识到当下企业经营活力不足和“存款搬家”对于数据的影响，也要看到随着我国经济发展和转型，此前对于金融总量的关注应该逐步淡化，利率等价格手段后续应该会在调控经济上得到更充分的发挥。

    　　就高频数据而言，下游方面，房地产成交进一步回落，农产品批发价格200 指数延续反弹。中游方面，钢铁价格震荡走高，水泥价格有所下降。上游方面，煤炭价格低位震荡，有色金属价格多数下行，黄金价格走高，原油价格维持震荡格局。

    　　风险提示：1.地缘政治风险：全球政治局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正值转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。

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