固定收益研究：我国TLAC非资本债券浅析

　　摘 要

    　　2024 年5 月，工商银行、中国银行分别发行总规模400 亿的总损失吸收能力非资本债券，包含4 年期固定利率和6 年期固定利率两个品种。工商银行4 年期、6 年期固定利率品种发行规模分别为300 亿、100 亿元，中国银行4 年期、6 年期固定利率品种发行规模分别为250 亿、150 亿元。工商银行、中国银行TLAC 非资本债券的首次发行均行使了超额增发权，市场认购热情较高。随着总损失吸收能力监管要求的日益临近，TLAC 非资本债券这一新品种的规模预计将会进一步增长。

    　　就条款设置而言，TLAC 非资本债券设有损失吸收条款，具体规定为“当发行人进入处置阶段时，人民银行、国家金融监督管理总局可以强制要求，在二级资本工具全部减记或者转为普通股后，将本期债券进行部分或全部减记”。而二永债的减记或转股条款的触发事件包括“持续经营触发事件”和“无法生存触发事件”两种，“持续经营触发事件”指商业银行核心一级资本充足率降至5.125%（或以下）；“无法生存触发事件”指以下两种情形中的较早发生者：1.银保监会认定若不进行减记或转股，该商业银行将无法生存。2.相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持，该商业银行将无法生存。损失吸收条款的触发条件相比于二永债减记条款触发条件中的“持续经营触发事件”更为苛刻，与“无法生存触发事件”严重程度相似。

    　　潜在供给方面，根据工商银行、中国银行、农业银行、建设银行和交通银行2024年以来的董事会决议来看，今年总体的发行规模分别为不超过600 亿元、1500 亿元、500 亿元、500 亿元和1300 亿元，合计发行总额上限为4400 亿元。按照工商银行、中国银行已发行的案例来看，两家的TLAC 非资本债券首次发行均行使了超额增发权，反映出市场认购热情较高。由于2030 年之前全球系统性银行之间互相持有TLAC 非资本债券可以豁免资本扣除，因此国有大行之间相互持有动力较强。另一方面，若按照外部总损失吸收能力风险加权比率自2025 年1 月1 日起不得低于16%对国有四大行进行缺口测算（交通银行2027 年进行考核），若暂不考虑存保基金豁免的影响，工商银行、中国银行、农业银行、建设银行四家按2024 年一季度的报表测算缺口合计约为9600 亿元。与此同时，从监管批文的发行规模来看，二永债同样有较大的发行空间，二永债的净融资额同样会对TLAC 非资本债券的供给产生潜在影响。

    　　二级市场到期收益率方面，按期限将工商银行、中国银行发行的TLAC 非资本债券与同期限AAA 级商业银行普通债、AAA-级二级资本债的到期收益率进行对比，可以看出，从发行至6 月底，TLAC 非资本债券到期收益率逐渐从贴近商业银行普通债快速向二级资本债靠拢。其中，五年期TLAC 非资本债券与二级资本债利差快速收窄，三年期TLAC 非资本债券与二级资本债收益率甚至趋于一致。

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