长债系列研究之二：从供需角度看长久期信用债投资价值

　　摘要内容

    　　【核心结论】

    　　当前超长期信用债绝对收益较高，机构欠配背景下可关注投资价值，但其定价规律较难把握且受利率走势的影响较大，因此建议负债端稳定的机构选择信用资质较好的主体拉久期配置，以增厚票息收益；此外，对于基金公司等机构而言，高流动性为首要考虑，中国诚通、汉江国投、中化股份、陕西交控、中交投资等主体发行的超长期债兼具流动性和收益，可把握交易机会。

    　　【报告亮点】

    　　本文从存量视角出发，全面地对长久期信用债的存量特征进行总结。随后紧扣供给和需求端，分别梳理今年以来长久期信用债的发行规模、发行结构变化情况以及一二级市场表现。基于上述分析针对不同类型的机构给出相应的投资建议。

    　　【主要逻辑】

    　　逻辑一：长久期信用债供给放量，参与机会较多24 年初至7 月5 日，发行期限在5 年及以上的长久期信用债发行额合计高达19221.13 亿元，占信用债总发行额的26.94%，为2015 年以来的最高值。

    　　逻辑二：一二级市场热度提升，换手率有所增加从一级市场来看，23 年11 月以来，长久期信用债的认购倍数不断上升，从11 月末的2.03 倍上升至12 月高点时的4.80 倍，后又继续在今年3 月开始上涨；从二级市场来看，长久期信用债换手率整体呈现波动性上升的趋势，且超长债换手率高于其余期限。

    　　逻辑三：高息资产难觅，信用风险持续分化，通过拉长久期增厚收益的性价比优于信用下沉

    　　在当前利差极致压缩的背景下，长久期信用债绝对收益相对较高。截至2024年7 月5 日，信用债存量市场中，长久期信用债收益率多分布在2.5%以上。

    　　风险提示：机构赎回扰动，信用债供给超预期，数据统计偏差。

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