商业贸易行业2024年二季报业绩前瞻：消费需求温和 平台增长动能提振

本期投资提示：

    2024 年第二季度社零同比增长2.7%，消费温和增长。（1）据国家统计局数据，24 年Q2 社零总额达11.56 万亿元，同比增长2.7%，4/5/6 月社零总额累计为3.6/3.9/4.1万亿元，同比增长2.3%/3.7%/2.0%，保持温和增长态势。（2）线上渗透率持续提升，据国家统计局数据，24Q2 实物商品网上零售额实现3.15 万亿元，同比增长6.4%，优于社零增速，其中我们测算4/5/6 月实物商品网上零售额增速分别为+9.62%/+12.89%/-1.39%。

    电商板块：（1）阿里巴巴：24Q2 淘天集团加大投入改善用户核心体验稳固市场份额，全站推广即将全量上线，CMR 与GMV 增速差距有望缩窄。国际商业继续保持强劲增长，注重投入与效率并重。提升公共云产品渗透，夯实AI 竞争力。预计FY1Q25 阿里收入达2492 亿元，同比增长6.4%，调整后EBITA 390.6 亿元，同比下降14%。（2）京东：公司持续投入提升用户体验，驱动季度活跃用户数及购买频次保持双位数增长，日百商超品类结构调整后，增长持续亮眼。我们预计24Q2 收入同比增长0.5%至2893亿元，经调整归母净利润达93.8 亿元，同比增长9.6%。（3）美团：外部竞争趋缓，组织架构调整进一步集中资源巩固核心优势，新业务持续减亏。预计24Q2 收入同比增长19%到795 亿元，核心本地商业实现经营利润124 亿元，新业务经营亏损20 亿元。

    黄金珠宝板块：（1）老凤祥：公司渠道力、产品力强劲，较强的渠道经销协调能力预计带来业绩韧性，预计公司24Q2 收入和利润实现同比增长0%-5%。（2）周大生：

    24Q1 公司新增87 家自营店，稳步推进门店拓展，推动新IP 洽谈并在原有IP 模式上迭代更新，通过富有设计感新品增强品牌认知。预计24Q2 收入同比增长0-5%，受到镶嵌高基数以及直营新开门店费用的持续性影响，利润预计下降0-5%。（3）菜百股份：

    公司具有较高的投资金条占比，在4 月金价持续上行的阶段中，受益于消费者保值投资心理销售表现稳定，预计收入同比增长10%-15%，利润同比增长5%-10%。

    人力资源板块：（1）北京人力：上半年人力资源市场整体呈现温和复苏态势，外包类业务增速较优，公司经营韧性强劲。据公司公告，北京人力24H1 实现归母净利润3.5-4.5 亿元。（2）科锐国际：Q2 招聘需求有所复苏，预计猎头中制造业和大消费需求改善，长线看好灵活用工赛道的成长空间及公司潜力。预计24Q2 收入增长10%，归母净利润增长0-5%。

    百货超市板块：（1）重庆百货：公司5 月推出“生鲜+折扣”模式门店，硬折扣零售业态平稳推进。据公司公告，因马消历史高基数以及登康口腔非经损益影响，公司24Q2营业收入为41.30 亿元，同比-18.52%；归母净利润2.77 亿元，同比-28.93%。（2）家家悦：公司零食门店开放加盟，不断提升外省门店盈利质量，预计门店闭店影响减弱，预计24Q2 收入和利润同比增长0-5%。（3）红旗连锁：在大成都范围及周边市区形成网络布局及品牌优势显著，国资入主有望进一步提升供应链能力。预计公司24Q2收入增长5%，利润增长5-10%。（4）天虹股份：公司深度联动消费全域场景，统筹推进多业态一体化升级，深度精细化运营，预计公司24Q2 收入实现同比增长0-5%，利润同比增长0%-10%。（5）永辉超市：24 年6 月公司引入胖东来积极调改，调改后门店客流及销售明显提升，静待门店异地复制及可持续性长周期验证。我们预计24Q2公司收入下降0%-5%，归母净利润-5 至0 亿元。

    投资分析意见：24Q2 终端消费表现平稳，线上消费供给体验优化促进电商渗透进一步提升，看好聚焦主业增长、完善出海布局以及持续加码回购的电商板块：阿里巴巴、京东、拼多多、美团。24 年劳动力市场稳步修复，企业用工模式升级，蓝领岗位招聘景气度持续，推荐人力资源板块：北京人力、科锐国际。随着金价重回企稳上升期，以及Q3 逐步进入传统的黄金珠宝销售旺季，黄金珠宝消费有望进一步回暖，看好优质黄金珠宝品牌：老凤祥、周大生、菜百股份。各地百货商超积极培育新业态，调整供应链结构，加大优质产品供给，推荐百货商超百块：重庆百货、永辉超市、家家悦。

    风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、宏观经济增长不及预期。

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