二十届三中全会公报学习解读：以全面深化改革推进中国式现代化

　　投资要点

    　　事件：7月15日至18日，中共二十届三中全会在北京举行，全会审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。我们的学习解读如下：

    　　核心观点：基本实现社会主义现代化是全面深化改革的总目标，在向总目标迈进的过程中，高水平社会主义市场经济体制是重要保障，高质量发展是首要任务，发挥我国制度优势要完善宏观调控制度体系，提升政府治理水平。我们认为，宏观调控能力可能会进一步加强，财税、金融体制改革可能会围绕增加地方收入、完善金融市场、优化利率与价格体系等展开。公报提及的重要方面包括科技、民生改善、生态文明建设、国防安全等，可关注科技、教育、医疗、绿色、国防军工、企业“出海”等相关行业的投资机会。对当前经济形势以及政策发力点：从公报表述上来看，全年实现既定经济增速目标可能仍是底线要求，结合当前形势，下半年稳增长政策仍有可能加码。政策发力点包括扩大内需、发展新质生产力、稳外贸、绿色低碳发展等，我们认为货币政策、财政政策可能会进一步加强，降准降息均有可能。

    　　一、全面深化改革的总目标与总政策

    　　1.全面深化改革总目标：继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。到二〇三五年，全面建成高水平社会主义市场经济体制，中国特色社会主义制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力现代化，基本实现社会主义现代化。

    　　到二〇二九年中华人民共和国成立八十周年时，完成《决定》提出的改革任务。党的二十大报告曾对社会主义现代化作出明确描述：1）人均GDP迈上新的大台阶，达到中等发达国家水平；2）进入创新型国家前列；3）建成现代化产业体系，形成新发展格局；4）国家文化软实力显著增强；5）居民人均可支配收入再上新台阶，中等收入群体比重明显提高；6）广泛形成绿色生产生活方式，生态环境根本好转。这要求充分发挥好我国的制度优势，进一步增强治理能力，保持较好的经济增速和增长质量，实现人均GDP目标。

    　　2.高水平社会主义市场经济体制是中国式现代化的重要保障。全会提出，必须更好发挥市场机制作用，畅通国民经济循环。保证各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护。要构建全国统一大市场，完善市场经济基础制度。市场经济体制是实现社会主义现代化的基础性制度，意味着更加强调公平竞争、产权保护、有效市场和有为政府的结合。未来在制度层面或将对市场垄断、不正当竞争等行为进一步规范，推动新业态、新领域的市场准入放宽。同时，建设全国统一大市场、畅通市场循环，也需要继续推进土地、人口、资本等要素市场改革，推动生产力要素跨区域合理流动。

    　　3.高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。全会提出，必须以新发展理念引领改革，立足新发展阶段，深化供给侧结构性改革。要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度，健全现代化基础设施建设体制机制，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。“立足新发展阶段”意味着我国经济从最早的要素驱动、投资驱动，过渡到了以创新驱动为特征的新阶段。未来需要以科技创新为核心，大力发展新质生产力，开辟经济增长新领域、增强发展新动能。“因地制宜发展新质生产力”或指向各地需要从比较优势的角度思考产业定位，立足自身资源禀赋和产业基础进行布局，避免“大干快上”、盲目扩大投资。同时，在严峻复杂的国际环境下，产业链供应链的安全水平重要性凸显，未来在核心技术和“卡脖子”领域的支持力度可能会继续提升。

    　　4.完善宏观调控制度，深化财税、金融体制改革，未来可关注消费税等改革的可能。全会提出，必须完善宏观调控制度体系，统筹推进财税、金融等重点领域改革，增强宏观政策取向一致性。要完善国家战略规划体系和政策统筹协调机制，深化财税、金融体制改革。

    　　财税方面，2022年以来，受房地产行业下行影响，土地出让收入的大幅下滑对地方财政收入的拖累较为明显。但是在支出端，地方政府在以“三保”为代表的社会保障、民生等领域的支出相对刚性。减收不减支，不仅造成了地方财力吃紧，对经济发展的支持力度有所不足，同时也使长期积累的存量债务难以得到有效化解。因此，深化财税体制改革，不仅可培育地方财政收入来源，也有助于化解债务风险。从主要税种来看，当前消费税尚未与地方共享，居民消费动能较弱，消费税如果一部分可落于地方，则地方政府创造消费条件、优化营商环境的积极性有望明显提高。金融方面，深化金融市场改革、发展直接融资，以实体经济为出发点深化利率市场化改革，创新政策工具等方向可予以关注。

    　　二、关注几个重点领域的改革发展

    　　1.民生改善，关注教育、医疗等改革发展。全会提出，在发展中保障和改善民生是中国式现代化的重大任务。民生方面涉及诸多公共服务体系，包括医疗、社保、就业等等，同时公报用“普惠性、基础性、兜底性”来概括民生建设中的三大方向。教育、科技、人才为一体作为“中国式现代化的基础性、战略性支撑”，连接起了教育与新质生产力之间的关系。

    　　后续可关注教育、医疗涉及民生行业的改革。

    　　2.生态文明建设，继续关注绿色产业发展。全会提出，中国式现代化是人与自然和谐共生的现代化。“协同推进降碳、减污、扩绿、增长”，生态文明要完善基础体制，生态环境要健全治理体系，绿色低碳要健全发展机制。强调人与自然共生、生态文明的建设，或对环保、节能、园林等产生深远影响，继续关注新能源产业发展。

    　　3.国防安全，关注国防军工产业投资机会。全会提出，国防和军队现代化是中国式现代化的重要组成部分。“深入实施改革强军战略”，“基本实现国防和军队现代化提供有力保障”，近三年国防预算支出增速维持在7%以上，国防和军队现代化的发展要求，关注相关行业的表现。

    　　4.提高城乡融合水平，关注提升城市化率带来的机会。全会提出，全面提高城乡规划、建设、治理融合水平，促进城乡要素平等交换、双向流动，缩小城乡差别，促进城乡共同繁荣发展。健全推进新型城镇化体制机制，深化土地制度改革。我们认为，提高城乡融合水平，重点可能在于构建城乡平等交换机制。例如，在市场制度方面，健全城乡统一开放的市场体系，破除隐形壁垒和歧视性举措，确保城乡产品和服务享有平等竞争地位。在社会保障方面，优化教育、医疗、养老等公共服务资源配置，缩小城乡基本公共服务差距。

    　　5.建设更高水平开放型经济新体制，关注企业“出海”机会、国内区域发展机会。全会提出，坚持以开放促改革，在扩大国际合作中提升开放能力。稳步扩大制度型开放，深化外商投资和对外投资管理体制改革，优化区域开放布局，完善推进高质量共建“一带一路”机制。我们认为，提高对外开放力度，引进外来资金、人才、技术，加强国际合作，有助于提升国内市场的活力和全球竞争力，未来可能会放宽外资准入、缩减负面清单、加快自贸区建设。“优化区域开放布局”或意味着将提高中西部地区的开放水平，加快形成陆海内外联动、东西双向互济的开放格局。

    　　三、当前形势判断及政策发力点：坚定不移实现全年目标1.短期呵护经济增长的态度较为坚决。短期来看，关于当前经济形势，会议强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”。2024年上半年GDP不变价累计同比5.0%，二季度环比有所走弱。从公报表述来看，全年5%左右的增长目标需要实现，下半年一方面增发国债以及特别国债涉及的实物工作量形成有望提速，另一方面稳增长政策仍有可能加码。我们认为，货币政策、财政政策可能会进一步发力，降准降息都有可能。

    　　2.政策发力的方向。(1)积极扩大国内需求，总量政策可能会加力。上半年外需相对强于内需，出口本身以及相关生产链表现较强，消费恢复斜率不高，制造业投资受政策驱动较强，地产拖累较多。扩大内需放在第一位，影响全年能否完成既定的经济增长目标，也是政策发力的重点方向。(2)因地制宜发展新质生产力。推动经济高质量发展，实现新旧动能转换的重要动力，对于科技相关的新兴产业发展，以及传统产业的技术升级改造仍将稳步推进。

    　　(3)加快培育外贸新动能。以新能源汽车、船舶为代表的装备制造体现了中国制造在全球市场中的产业链优势，新兴产业、新出口目的地等可能是未来发展的重点。(4)扎实推进绿色低碳发展。一方面节能减碳涉及高耗能产业的供给侧改革，提高生产效率；另一方面，提高非化石能源消费占比的约束下，光伏、风电等新能源电力、电动汽车等可能会加快发展。

    　　3.防风险三大领域不变。全会指出，要统筹好发展和安全，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措。国内三大领域防风险的重要性仍然较强，与“统筹好发展和安全”放在一起，方向上可能是避免在化解风险的过程中产生风险，有利于经济的稳定发展。

    　　风险提示：政策落地不及预期；海外局势变化超预期；国际金融市场风险。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。