科创板五周年系列专题之二：产能消纳视角 “科特估”供需景气度如何？
投资提示：
五大“科特估”产业链，集群效应突显。开板五年来，科创板坚持落实创新驱动发展战略，汇聚了一大批核心技术突出、攻关创新能力强的“硬科技”领军企业。截至2024 年7 月12 日，共有573 家科创企业上市，首发合计融资超9100 亿元，最新总市值达5.4 万亿元；以人工智能、半导体、高端装备、创新药、光伏等“科特估”产业已形成集群化发展之势。
同时，科创板“硬科技”的定位一再强化，科创属性指标体系持续完善，2023 年，研发投入占营收比重中枢为12.0%，研发人员比例平均为31%，显著高于非科创企业；截至2023年末，6 成公司核心技术达到国际或者国内先进水平，累计形成发明专利超10 万项。
整体下行，边际向好，“科特估”产业产能利用率回升之势已现：人工智能先于其他产业回升，半导体逐步复苏，高端装备明显回升，创新药止降，光伏尚待恢复。“科特估”产业发展以新兴技术为起点，以技术产业化为最终目标。为研究其产能消化情况，我们以柯布道格拉斯生产函数为理论基础，测算得：人工智能产业，平均产能利用率22Q4 环比降幅收窄，自23Q1 起率先回升，且增幅逐渐扩大，23Q4/24Q1 环比持续提升，环比提升的标的数量占比分别高达71%、86%。半导体产业，产能利用率也开始出现边际改善，24Q1/Q2 持续上行，分别有59%、75%的半导体科创企业产能利用率环比提升。细分领域中，模拟芯片、数字芯片产能利用率已连续两个季度加速回升至71.4%、78.4%的相对高位；半导体设备24Q2 的产能利用率环比显著提升15.8pct 至75.6%，集成电路制造环节也在2024 年Q2小幅回升。高端装备产业，尽管受制造业投资需求低迷影响，24Q1 平均产能利用率降至低位，但24Q2 约6 成标的强势回升，产能利用率均值环比提升7.4pct 至70.5%。2023 年，全球医药创新进入新的发展周期，融资金额同比进一步下降15.7%。在资本市场遇冷、价格战博弈、全球化“退潮”等诸多挑战下，科创板创新药产业产能利用率持续低位，但24Q1，过半数科创板创新药企产能利用率提升，平均利用率环比止跌。光伏产业，产能利用率自23Q1 起快速的下滑，从100.4%降至23Q4 的80.6%，这一现象在24Q1 也并未缓解，导致光伏产业产能利用率进一步降至72.7%。科创板光伏产业链产能利用率尚待恢复。
供给端适应产业需求，经营效率、毛利率尚待改善。为更好的评估科创特色产业的供需景气度变化，我们还结合了经营效率、产业链定价权以及资本开支等指标进行综合分析。科创板人工智能产业处于上升通道，半导体、创新药、高端装备产业部分改善，而光伏产业则仍处于行业下行期。具体来看：人工智能产业产能利用率自23Q1 起便率先回升，23Q4/24Q1的经营效率、盈利能力得到明显提升，同时，资本开支持续提升。半导体产业芯片设计等环节领跑，带动产业24Q1/Q2 整体产能利用率持续提升，经营效率边际改善，但毛利率水平仍处于低位，资本开支相对稳定（24Q1 环比下降）。高端装备产业的产能利用率整体较为健康，24Q2 回升至70.5%，但经营效率上，一定程度受季节性波动影响，处于历史较低水平，23Q3 毛利率触底后，24Q1 环比企稳回升，24Q1 资本开支环比回落。创新药产业整体产能利用率得到边际改善，23Q4/24Q1 存货周转率、总资产周转率纷纷提升，毛利率降幅收窄，资本开支虽然同比持续收缩，但降幅逐季收窄。光伏产业受上下游利润空间持续压缩影响，产业产能利用率整体下行，经营效率处于近三年低位，企业同步缩减资本开支。
新质生产力蹄疾步稳，未来可期。作为新质生产力的代表，同时也是“科特估”的代表性产业链，科创板的人工智能、半导体、高端装备、创新药以及光伏产业，不仅展现了其在技术革新和产业升级中的强劲引领力，更彰显了硬科技企业“成长的韧劲”，多数产业链已展现出供需景气度回升的趋势。科创板蹄疾步稳地走过五年，随着“科创板八条改革制度”中资本市场全链条服务“硬科技”企业等一系列政策措施落地，科创板必将在服务创新驱动、实现高水平科技自立自强等历史使命中继续行稳致远。
风险提示：需警惕产业结构导向调整，宏观经济周期波动，下游需求波动，产能利用率变化，相关政策变化等风险。
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