可转债周报-转债减资清偿：短期空间有限 中长期重要性提升

权益市场持续低迷的背景下，2023 年12 月，证监会大幅降低回购触发门槛，鼓励上市公司回购注销，维护股价，今年4 月，新“国九条”将回购注销金额纳入现金分红金额计算，组合拳之下，市场迎来回购潮。发行人大量回购，结合低价转债信用风险重估，破面数量大幅增加，转债减资开始进入投资者视野。

    目前减资清偿博弈机会与空间依然较为有限，今年触发减资清偿的转债中，仅16 支在清偿期内出现过转债价格低于清偿价格的情况，窗口期内平均博弈收益1.94%，部分转债即使在减资清偿期内，价格也始终未回到面值以上，显示出转债发行人弱资质条件下，市场对其偿付能力的质疑态度。

    截至7 月14 日，有7 支转债处于减资清偿期，窗口期平均博弈收益1.46%。展望后市，虽然短期内空间有限，但中长期来看，随着上市公司回购注销常态化提升、转债发行人信用进一步下沉、低价转债信用风险定价趋于完善，转债减资清偿博弈机会将随之扩充，债权人申报流程也有望更加简化、规范化，减资清偿博弈与由此带来的下修博弈均值得关注。

    市场回顾：上周，转债市场价格分化，估值压降，其中评级AAA 与AA-级转债估值下降3pcts，纯债价值90 以下区间转债纯债溢价率下降1pcts。一级市场3 支转债发行，合计发行规模11.24 亿元，1 支转债上市，首周收跌4.66%，估值低于市场中位水平； 截至上周五， 转债市场存量规模7940.32 亿元，较年初减少767.60 亿元。

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