寒武纪(688256)：科技自立 成则大成

　　投资要点

    　　2024 年7 月18 日，基于对寒武纪未来发展的信心和对公司价值的认可，公司控股股东、实际控制人、董事长、总经理陈天石博士提议公司以自有资金回购部分股份，并用于员工持股计划或股权激励。回购股份的价格不超过董事会通过决议前30 个交易日公司股票交易均价的150%；回购资金总额不低于人民币2,000 万元（含），不超过人民币4,000 万元（含）。

    　　政策自上而下促进国产算力加速发展

    　　2024 年4 月，北京市发布《北京市算力基础设施建设实施方案（2024-2027年）》，明确表示对采购自主可控GPU 芯片开展智能算力服务的企业，按照投资额的一定比例给予支持。技术突破与政策扶持互相驱动打造更加可靠的国产算力。北京、贵州、甘肃庆阳、湖北武汉、江苏无锡等多地纷纷推出政策，通过发放算力券的方式，促人工智能产业发展。推出算力券以来，南京智能计算中心算力的平均使用率达到80%，峰值使用率接近100%，不少人工智能企业因此匹配到了合适的算力。

    　　公司高研发投入推动自有生态不断落地

    　　硬件方面，寒武纪新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中，将对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及推荐系统大模型的训练推理等场景进行重点优化，将在编程灵活性、易用性、性能、功耗、面积等方面提升产品竞争力。

    　　软件方面，公司近期开源了跨平台AI 编译器前端Triton-Linalg，以此帮助开发者降低硬件适配成本，提高集成效率；寒武纪与飞桨经过长时间的适配合作和持续集成（CI）建设，已正式纳入飞桨例行版本发布体系。

    　　盈利预测及投资建议

    　　2024 年有望成为国内算力跨越鸿沟元年。公司作为国产 AI 芯片领军，供应渠道多元化、产能瓶颈有望逐步缓解，预计将实现困境反转。我们预计公司24-26 年分别实现收入13.8 亿、21.4 亿、35.2 亿，同比增速为95%、55%、65%；归属母公司股东的净利润（亏损）为-5.36 亿、-3.15 亿、1.75 亿。7 月18 日收盘价对应24-26 年PS 估值分别为77、50、30 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产品研发不及预期、下游需求不及预期、贸易政策风险等。

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