商贸零售行业：6月社零同比+2.0% 低于市场预期

行业事件：

    国家统计局发布社零数据，6月份，社零总额为4.07 万亿元，同比增长2.0%。

    其中，除汽车以外的消费品零售额为3.64 万亿元，同比增长3.0%；限额以上单位消费品零售额1.70 万亿元，同比下降0.6%。

    6 月社零同比+2.0%，同比增速放缓

    2024 年6 月，社零总额同比+2.0%，低于市场预期的+3.99%。同比增速较5 月下降1.7pct，是2023 年2 月以来的最低值。3 年CAGR 为2.7%，增速环比下滑0.2pct。从季调后环比看，6 月社零总额环比-0.12%，低于5 月0.35pct，为2023 年8 月以来首次转负。按消费类型分，6 月商品零售同比+1.5%（增速环比-2.1pct），3 年CAGR 为+2.4%（增速环比-0.5pct）；餐饮收入同比+5.4%（增速环比+0.4pct），3 年CAGR 为+5.5%（增速环比+1.7pct），餐饮类消费表现好于商品类消费。

    必选消费保持增长，可选消费有所分化

    按消费品类分，必选消费方面，2024 年6 月粮油食品类/饮料类/烟酒类/日用品零售额分别同比+10.8%/+1.7%/+5.2%/+0.3%，环比分别+1.5pct/-4.8pct/-2.5pct/-7.4pct。可选消费有所分化，化妆品类同比增速由正转负，同比-14.6%（增速环比-33.3pct）；金银珠宝类消费降幅收窄，同比-3.7%（增速环比+7.3pct）；服装鞋帽消费同比增速由升转降，同比-1.9%（增速环比-6.3pct）。

    以旧换新效应边际减弱，家用电器和音像器材类消费同比-7.6%（增速环比-20.5pcct）。

    618 大促网购需求前置，6 月线上消费同比下滑分消费渠道看，2024 年618 大促普遍取消了预售，且主要电商平台活动开启日也较往年提早，导致更高比例的网购需求前置到5 月底。根据我们测算，6 月网上商品和服务零售额同比-0.19%（增速环比-15.63%），其中实物商品网上零售额同比-1.39%（增速环比-14.28pct）；线下渠道方面，我们推算6 月线下社零总额为2.94 万亿元，同比+3.3%（增速环比+2.73pct）。分零售业态看，1-6 月份，限额以上零售业单位中超市、便利店、专业店、品牌专卖店和百货店零售额同比分别+2.2%/+5.8%/+4.5%/-1.8%/-3.0%，较1-5 月累计增速分别+0.4pct/+0.9pct/-0.6pct/-0.8pct/+0.2pct。

    投资建议

    2024 年6 月中国社会消费品零售总额同比增速放缓，表现低于市场预期。

    在弱宏观背景下，有明确增量方向以及相应的龙头公司所具有的竞争优势有望相比过去更有持续性。建议围绕“高景气细分、格局优化、内需顺周期”三大方向，精选优质个股，继续推荐名创优品、巨子生物、珀莱雅、润本股份、北京人力，建议关注途虎-W、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、米奥会展等高质量发展龙头公司。

    风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险。

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