天孚通信(300394)：业绩预告超预期 亟待1.6T放量

　　投资要点：

    　　上调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司发布 2024 年中报业绩预告，业绩超越市场预期。考虑公司盈利改善较快，后续季度预计持续提升，我们上调并更新2024-2026 年归母净利润为14.13 亿/30.17 亿/32.76 亿元（较前次上调+5.42%/+40.51%/+22.62%），对应EPS 为2.81/5.67/6.18 元。考虑公司未来成长性，参考行业平均，给予2025 年27x，上调目标价至153 元（前次为144.48 元），维持增持评级。

    　　预告区间超预期，无源环比增速较快。公司发布2024 中报业绩预告，归母净利润为6.30-6.78 亿元，同比增长167%-187%；单Q2 实现利润为3.5-3.98 亿元，中位数3.75 亿，超越市场预期。此前市场对无源恢复存在低估导致预期不高。营收结构上，我们预计Q2 无源业务环比增长较快，叠加美元升值、无源产品占比提升，带动净利润环比显现更快的环比增速。

    　　行业交付旺盛，1.6T 产品有望下半年出货。随着国内外400G/800G 需求爆发，行业无源产品，例如高速光引擎配套的FA 组件供应非常紧缺，公司作为行业的主要供应商，已实现相关产品大量交付。生产上，公司前期春节人员变动较大，但节后在3 月份陆续扩充到位，经过1-2 月培训后，Q2 有较为明显的改善。展望Q3，有源和无源供需两旺，也是传统行业旺季，公司表现值得期待。此外，随着行业GB200 等产品有望在下半年实现交付，我们预期对公司下半年和2025 年营收产生正向贡献。

    　　催化剂： 1.6T 产品开始交付；北美财报揭露资本开支超预期。

    　　风险提示：新产品放量不及预期，资本开支低于预期。

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