事件点评：深化改革 关注科技和扩内需

　　投资要点

    　　重点强调的：改革和中国式现代化建设，着力点包括财税金融体制改革、支持民营经济、科教兴国和创新发展等。（1）改革和中国式现代化建设是当前的时代背景。

    　　（2）本次三中全会强调全面深化改革：一是强调推动经济高质量发展和全面创新体制机制，基本实现国家治理体系和治理能力现代化；二是统筹推进财税、金融等重点领域改革，可能涉及优化税种结构、调整税率、完善转移支付制度、金融监管等多个方向。（3）本次三中全会聚焦中国式现代化建设：一是强调毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展；二是强调健全因地制宜发展新质生产力体制机制；三是强调实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略。

    　　超预期的：发展和安全并重，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标、扩内需。

    　　（1）本次会议强调发展与安全并重：一是将建设高水平社会主义市场经济体制、高质量发展放在中国式现代化建设的首位，而国家安全、国防和军队现代化建设放在最后强调；二是强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，表明全年5%左右的经济增长目标在下半年会进一步发力完成。（2）扩内需是政策发力的重点。一是会议强调要积极扩大国内需求：首先，海外经济放缓以及特朗普当选概率上升可能使我国外需放缓；其次，国内地产偏弱、居民收入预期偏低导致内需偏弱。二是下半年财政发力等扩内需的政策仍有空间：首先可比口径下1-5 月专项债发行规模总计1.9 万亿，去年同期为2.3 万亿；其次上半年基建投资增速、社零增速偏低。

    　　对市场趋势的影响：可能中性偏多。（1）对分子端盈利可能有所提振。一是会议重点强调扩大内需，后续刺激消费等政策可能进一步出台落实。二是发展新质生产力、超长国债和专项债加速发行下，制造业投资和基建投资可能维持较高增速。三是会议强调加快培育外贸新动能，出口仍有韧性。（2）财政发力和海外宽松使流动性预期可能维持宽松。一是会议继续强调增强宏观政策取向一致性，下半年扩内需政策发力下货币政策可能宽松；二是特朗普当选概率上升提升了美联储年内降息的预期。（3）深化改革和高质量发展提振长期经济增长预期，风险偏好有支撑。

    　　一是2000 年以来三中全会后A 股中长期维度下表现偏强。二是本次会议强调深化改革和高质量发展，可能提振市场对长期经济增长的预期，对风险偏好有支撑。

    　　对行业配置的影响：科技、大众消费、教育、安全、医药、新能源等方向值得关注。

    　　（1）本次会议强调要发展新质生产力、促进实体经济和数字经济深度融合，因此与科技创新相关的TMT、机械、军工、电新、医药等高端制造行业值得重点关注。

    　　（2）本次会议超预期的强调科教兴国战略，与此相关的教育、科研院所等行业有望受益。（3）土地流转、乡村消费等值得关注：本次会议强调促进城乡要素平等交换、深化土地制度改革，相关的土地流转、乡村消费（如中低端的酒类、食品、服装、家电、汽车等）值得关注。（4）军工、资源品、种业也值得关注。本次会议强调国家安全，因此国防安全相关的军工，资源安全相关的能源、有色等资源品，粮食安全相关的种业等行业值得关注。（5）本次会议强调深化医药卫生体制改革，医药反腐过后、国产医疗器械替代背景下医药行业可能受益。

    　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

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