6月经济数据解读：增长边际放缓 新旧动能加速转换

　　主要数据

    　　二季度GDP 当季同比增长4.7%，前值5.3%，预期5.1%，上半年GDP 同比增长5.0%。6 月规模以上工业增加值同比增长5.3%，前值5.6%，预期5.0%；社会消费品零售总额同比增长2.0%，前值3.7%，预期4.0%；固定资产投资累计同比增长3.9%，前值4.0%，预期3.9%；城镇调查失业率为5.0%，前值5.0%。

    　　核心观点

    　　上半年GDP 增速顺利实现保5%目标，但二季度增速边际有所放缓，需求结构分化，消费恢复偏缓，出口对经济的拉动效果提升但走势边际走弱，投资主要靠制造业支撑，基建投资不及预期，房地产降幅仍大，下半年稳增长面临国内外双重压力。整体看，当前经济处于转型初期，新动能快速发展但仍难以弥补旧动能走弱的缺口，短期对促消费、保就业的政策关注度有望提升，以缓解经济转型中的阵痛，中长期看供给侧改革、产业升级仍是政策主要倾斜方向。

    　　生产：同比超预期，制造业高端化持续推进

    　　6 月工业增加值环比偏弱，同比高于预期；制造业高端化、智能化、绿色化进程加快，映射供给侧改革持续推进并取得一定成果，中长期政策或仍将维持较强力度。上半年生产的三个特点：一是出口对生产形成较强支撑，二是装备制造业是生产的“压舱石”，电子、汽车分别增长13.3%和9.8%，是拉动工业增长的主要动力；三是制造业高端化、智能化、绿色化步伐加快。

    　　消费：增速不及预期，内需恢复偏缓

    　　6 月社会消费品零售总额同比增速不及预期，环比弱于季节性，内需恢复偏缓。居民资产负债表仍未完全修复，对未来收入信心偏弱，预防性储蓄情绪仍较浓厚。旅游、出行、娱乐等服务性消费支出保持较快增长，或源于居民房地产相关投资消费减少导致的资金支出转移，以及居民对生活幸福感要求的提升，但短期对消费的支撑有限。

    　　投资：制造业带动较强，高技术制造业是政策方向上半年基建投资偏缓，房地产投资持续下行，制造业投资是固定资产投资的主要支撑；制造业投资对全部投资增长的贡献率为57.5%，比一季度提高5.2 pct。在经济转型尚未完成的发展阶段，政策端将持续向高技术制造业倾斜，其投资、生产预计将维持较快增速。

    　　就业：失业率保持稳定

    　　6 月全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。

    　　风险提示：

    　　流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。

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