蒙煤视角：走近甘其毛都口岸

　　行业近况

    　　近期我们调研甘其毛都口岸，走访边境口岸、洗煤厂、甘泉铁路等。甘其毛都作为我国与蒙古国之间过货量最大的公路口岸，毗邻蒙古国南部资源丰富的南戈壁省，其辖区内塔本陶勒盖煤田（TT矿）享有盛誉，该口岸2023 年承担了3,651 万吨的煤炭进口量，其中绝大部分为焦煤；2024 年蒙煤进口、通关量均续创新高：1-5M24 我国进口蒙煤同比+31%至3,139万吨，1H24 甘其毛都日均通关量同比+24%。

    　　评论

    　　AGV运行缓解口岸运能压力，看多2024-25 年蒙煤进口量。2020 年前我国焦煤进口以“澳洲+蒙古”为主，后考虑国际关系变化及采购经济性，“蒙古+俄罗斯”成为焦煤进口主力军，澳煤通过出口印度、日韩等地基本补齐中国缺口。我们认为过去制约蒙煤进口核心在运能、政策、仓储等相应设施、以及替代品价差，尤其是核心口岸甘其毛都短盘运能及效率缺陷明显；近年口岸持续提质增效，包括运行AGV、增强储煤厂库容量、建设铁路等，其中AGV于2022 年中开始试运行，据我们调研，2023 年AGV进口煤炭近300 万吨，1H24 进口近200 万吨，5 月末甘其毛都AGV跨境无人驾驶专用通道测试通车，为双向四车道，有望提升运能及效率，我们估算全年甘其毛都AGV有望承担~600 万吨进口量，同比增超300 万吨；理想情况下，我们预计口岸现有60 台AGV有望承担超1,000 万吨进口量。

    　　蒙5#原煤出矿价下调，贸易商利润走阔。据Mysteel，近期蒙5#原煤三季度坑口基准价下调~16 美元/吨至93 美元/吨。按如上坑口基准价计算，我们估算口岸蒙5#原煤含税成本在1,000-1,100 元/吨，若运送至较近客户如包钢，蒙5#精煤含税成本1,300 元/吨以上；在坑口价格可能下调，而当前中盘、短盘、仓储、洗选成本相对稳定之下，贸易商利润正在走阔，我们认为这有望驱动2H24 蒙煤进口量继续维持高位。

    　　蒙古焦煤灰、硫指标较优，但热强度不足，大型高炉运用略有限制。蒙煤绝大部分露天开采，成本低，如蒙古焦煤（Mongol Mining）2023 年吨煤开采+加工成本22.7 美元。以蒙5#精煤为例，一般情况下灰分在10-11%，硫分在0.65%，粘结指数在80 以上，但热强度指标（CSR）略有不足，仅为63-64%，适配于中型高炉，但在大型高炉作业时热强度指标受限，可能仍需搭配其他高热强度焦煤冶炼，例如澳洲峰景、山西柳林焦煤等。

    　　估值与建议

    　　我们认为主焦煤供给偏紧的产能周期仍在延续，坚定看好优质主焦煤中长期价格中枢抬升、以及与配焦煤价格走阔趋势，看好淮北矿业，建议关注蒙古焦煤-H（未覆盖）、平煤股份（未覆盖）、山西焦煤（未覆盖）。

    　　风险

    　　需求不及预期；进口煤体量超预期。

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