首席周观点：2024年第29周

　　宏观：美国通胀粘性减弱明显，趋势与季节性并存通胀粘性明显减弱，有趋势性，也有一定季节性。核心商品价格保持回落趋势，自去年6 月以来，环比基本在0 轴以下波动。上半年通胀粘性一直集中于核心服务价格，6 月均出现明显回落。住宅环比从去年6 月一直在0.4~0.6%这一平台震荡，今年6 月首次跌落。而非住宅服务类价格在今年3 月创下2022 年10 月以来的新高0.8%后，连续3 月环比显著回落。同时，6 月核心CPI 价格回落也有一定的季节性。6~7 月的酒店和机票一般都会有所回落，例如6 月住宅分项环比仅0.2%，其中租金及等价租金环比0.3%，但外宿-2%，前值-0.1%。外宿虽然占比很小，但季节性波动比租金等更为显著。

    　　预防性降息具有一定合理性。本轮美联储降息的诉求是在经济不出现衰退的前提下，政策利率能够匹配回落的通胀水平，即从限制性区域回落至略微限制~中性利率的区间。6 月CPI 同比3%，已有13 个月落入3~3.8%这一历史正常区间的高位部分，满足通胀高位回落的稳定性要求。

    　　部分经济数据开始显现经济周期中后期特征。在非农点评中我们提到，中高收入增速显著下降，低收入增速高位略有下降，为经济周期中后期的典型特征。另一方面，历史上高通胀时期的前半段一般都伴随着失业率的显著下降，甚至低于一般经济周期的低位水平，随后失业率缓慢爬升，目前也符合这一特征。从基本面出发，预防性降息也具有一定合理性。

    　　综合来看降息时间节点可以参考核心CPI 环比跌落0.3%~0.4%这一平台的时间点，比如连续2~3 个月处于0.2%附近，刚好也是市场预期的9 月降息时间。

    　　当前政策利率离中性利率并不太远，预防性降息次数非常有限。我们在2020 年疫情开始后就提出，随着地产周期复苏，中性利率可能有所抬升，即目前的政策利率水平虽处于限制性区域，但可能离中性利率并不太远。由于美国是消费主导的经济体，三四季度为传统消费旺季，若一二季度不出现衰退，则大概率三四季度经济表现良好。毫无疑问，目前的货币政策处于限制性预期，财政政策受制于高杠杆叠加高利率导致利息支出占联邦财政收入比激增，政府支出会受到限制。私人部门，由家庭消费主导的私人消费动力有所减弱，但整体稳健，地产恢复利率弹性，基建法案刺激建筑业处于历史高位区间，总需求较为稳固。只要降息不过快、财政不再宽松，通胀总体压力不大。目前原油价格稳定没有突破100 美元，中期内通胀不会有实质性压力。鉴于消费仍旧稳健、服务业仍旧紧绷、住房价格反弹，若降息幅度过大，则通胀存在反弹可能。

    　　美国十年期国债利率下限维持3.65~3.85%，上限4.6~4.85%。股市方面，美国短期经济衰退风险不大，实体经济投资止跌，叠加AI 技术突破，股市短期风险不大。但长期泡沫再次出现，类似1997-2000 年科技泡沫时期。历次长期趋势的泡沫湮灭均与货币政策收紧有关，鉴于美联储仍保留降息可能，我们在2023 年年底对长期趋势的看法从中性谨慎转为中性，中性是对泡沫的警惕，去掉谨慎是因为目前尚没有货币政策导致的流动性问题。

    　　风险提示：海外通胀超预期，海外经济衰退。

    　　建筑建材：地产回归长期健康发展轨道可期，助力行业估值中枢改善

    稳地产、稳经济政策目标明确，政策正适时适度逐步发力推动地产回归长期健康发展轨道。

    　　面对地产负向不良循环带来的经济风险，在系统性政策的次第推进下，在各地因城施策的政策落地下，地产行业软着陆还具备很多其他有利条件，回归新的平衡值得期待。政策发力把地产负向循环刹住，构建出地产行业发展和经济的新平衡。虽然构建新平衡需要一个过程，但经过探底后回归长期健康发展轨道的趋势确定。

    　　中国房地产行业在1998 年“房改”之后，经历了二十多年的快速发展，为中国住房条件改善、基础设施的建设和经济的发展做出了很大的贡献，中国政府也积累了丰富的房地产调控的经验。通过需求和供给方向的政策双重发力达到对房地产行业风险的管控，达到房地产行业风险平稳释放，最终达到“稳房价、稳地价、稳预期、稳杠杆、降风险”的目标，达到房地产行业的平稳着陆，从而保证地产行业长期健康的发展。

    　　政府在前瞻性和系统性政策基础上，因城施策政策更具灵活性和适时性。比如在2023 年7月份数据显现地产政策的影响效果变弱后，各种政策马上出台和加大了前期政策方向的落地力度，像各地“认房不认贷”政策陆续落地，从商贷到公积金贷都陆续落地。中央金融工作会议后，央行、国家金融监管总局和证监会召开座谈会进行落实会议精神。比如在2024 年5月份央行出台了购房贷款最低首付比例以及贷款利率下限取消的通知，央行设立保障性住房再贷款，助力地方国有企业收购已建成未出售商品房等系列政策。中国政府从上而下的统一领导，让政策落地更加及时有效，能够集中力量办大事。

    　　中国地产回归长期健康发展较多有利条件。中国城镇化率水平还不高，人口基数大带来需求空间。中国存量房市场的折旧带来改善需求。中国家庭负债率水平还不是很高。稳杠杆后地产企业负债率回落，腾挪出调控空间。

    　　等待新平衡点的到来。这波地产行业的持续调整在中国地产发展历史上没有的，调整时间既长幅度又大。建筑建材行业的优胜劣汰程度既大，时间又长，对于行业中较差企业的出清程度的力度也是最大的，有利于行业新平衡的建立，有利于行业的长期健康发展。有利于行业估值中枢的回升。

    风险提示：房地产政策效果不及预期。

    通信：共进股份（603118.SH）：借势腾飞，海外产能有望持续提升

    　　近几年公司重点建设海外产能，海外产能利用率有望持续提升。2019 年5 月，公司在越南海防设立全资子公司，正式拉开公司全球化产能布局序幕。截至2023 年底，经过5 年持续投资和建设，公司越南生产基地总资产规模8.99 亿元，占公司总资产9%；净资产1.80 亿元，占比公司净资产4%。2023 年，子公司越南共进实现营收18.89 亿元，占公司收入22%；子公司越南共进与越南同维合计实现主营利润3.01 亿元，占公司主营利润（还原商誉资产减值）93%。当前公司越南一期项目可容纳产值30-40 亿元，2 期项目竣工投产后，公司越南工厂产值将会达到80 亿元左右。中长期看，全球宽带终端设备市场需求量、市场容量及增速潜力巨大，公司在越南等海外生产基地的产能利用率有望持续提升。

    　　海外市场具有较大开拓潜力。IDC 数据显示，2023 年全球以太网交换机市场规模达442 亿美元，同比增长20.1%，主要受益于新一轮AI 产业推动。相比国内，海外市场集中度更低，更能为公司发展提供市场进入机会。国内市场格局方面，2023Q1 新华三以太网交换机市场中占据最大份额34.5%，其余份额主要被华为、锐捷、思科和中兴占据，CR5 达90.8%。海外方面，2023 年思科在全球以太网交换机市场中占据最大份额，达43.7%。其余份额主要被Arista、华为、HPE 和新华三占据，CR5 达77.8%。凭借公司在交换机的技术积累、生产工艺、制造规模，公司海外订单规模有望持续扩充。

    　　风险提示：全球地缘政治风险波动，国内市场需求不足，海外市场订单减少等。

    　　航空业：6 月运力投放较为克制，客座率环比回升

    上市航司发布6 月运营数据，随着行业向旺季转换，国内与国际航线客座率都呈现企稳回升态势。

    　　国内市场方面，6 月行业从淡季向旺季转换。由于4-5 月行业的需求端承压，6 月各航司对运　　力的投放都相当谨慎，上市航司整体的运力投放环比5 月下滑约1.2%。由于旺季临近叠加供给端的限制，各航司客座率环比呈现较明显的回升，上市航司整体的客座率环比提升约0.8pct。

    　　分航司看，除海航以外，各航司运力投放环比都呈现收缩。海航的运力投放在5 月有较明显的收缩，6 月回归正常水平因而表现为环比增长。客座率方面，除南航外各航司客座率环比5 月皆有所回升。东航春秋与吉祥三家主基地在上海的航司6 月客座率提升最为明显，这三家航司也是运力投放环比降幅最大的三家航司。观察4-6 月东航春秋与吉祥的客座率可以发现，以上海为主基地的三家公司4 月以来客座率持续回升，运力投放也都较为克制，说明谨慎的运力投放策略起到了比较好的效果。

    　　国际航线方面，6 月上市航司国际航线运力投放相当于19 年同期的83%左右，环比5 月运力投放提升约1.0%。海航与吉祥继续加大国际线运力投放，春秋则收缩，其他航司环比基本持平。客座率方面，随着淡季向旺季转换，需求有所改善。6 月国际线客座率略低于19 年同期，但环比5 月提升约3.4pct，环比改善较为明显。

    　　分航司看，海航不论是客座率还是运力投放都呈现了非常明显的环比提升，其中运力投放环比提升9.8%，客座率环比提升6.0%，我们认为是采取了积极的促销策略，通过降低票价争取份额。春秋在6 月明显收缩国际航线运力投放，考虑到其国内与国际投放皆有明显收缩，可以认为春秋6 月将重点放在了提升客座率与票价水平上，优先收益管理而非市场份额。

    　　可以看出，不同航司在国际航线的运营思路上出现了一定分歧，运力投放的力度有明显不同，这可能展现了不同航司对于后续一段时间国际线需求的预期。

    　　风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。

    　　非银：各类利好政策效果有望逐步显现，建议继续关注非银板块

    证券：继新“国九条”颁布后，房地产政策效果也有望逐步显现。同时我们看到，近期海外主流投行对内地和香港资本市场&房地产市场的观点更趋正面，内外部政策和舆论的共同发力有助于显著提升海内外各类投资者的风险偏好。结合国内更为积极的财政、货币政策支持，和二季度经济的持续复苏，“政策—宏观经济—资本市场—投资者”间的正循环有望加快形成，进而有效改善资本市场投资回报和证券公司中期业绩预期。

    　　我们认为，资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素，业务模式创新将为券商盈利增长开启想象空间，同时应重点关注政策边际变化。整体上看，并购重组仍是行业年内主线，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式和外延式并购趋势下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此　　外证券ETF 为板块投资提供了更多选择。

    　　从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。

    　　保险：展望全年，我们预计2024 年险企负债端将延续复苏势头。居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道。且随着LPR 的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。

    　　全年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩修复。综合来看，考虑到负债端需求回暖，地产、非标等风险暂时无法量化且在房地产利好政策加速落地之下风险逐步有序释放，保险股的投资价值有望持续回归。需要注意的是，自2021 年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022 年以来政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。

    机械：汉钟精机（002158.SZ）：压缩机龙头有望受益设备更新

    　　资本运作精准高效，分红记录优秀。汉钟精机是国内压缩机领军企业，公司自开创以来，自始至终专注于螺杆、涡旋、离心压缩机的研发、制造、销售、以及整合其上下游产业链。公司历次资本运作均紧密围绕公司主营业务聚焦于上下游整合、关联交易的解决展开，公司长期股权投资占比从2016 年的0.19%提升至2023 年的2.91%。公司对标的公司的并购估值进行了严格把控，确保估值适中；收购完成后标的公司表现良好，进一步印证了公司在深厚技术积累基础上的资本运作的精准与高效。 公司自上市以来，坚持每年为股东分红，2007 年至2023 年间累计分红率高达39.18%，分红记录优秀。

    　　公司真空泵营收占比持续提升，差异化竞争优势凸显。公司真空泵营业收入占比从2016 年的5.07%提升至2023 年的42.63%。公司于2017 年在真空泵市场取得突破，直接面对下游应用客户，品牌效应进一步加强。随着新产品成功拓展，公司销售毛利率从2018 年低点32.63%上升至2023 年的40.32%，净利率与毛利率同步。公司总资产周转率从2018 年低点0.54 上升至2023 年的0.64，净资产收益率从2017 年低点6.80%逐年大幅增长至2023 年的25.07%。

    　　真空泵产品的推出使得公司直接面向终端使用客户，公司品牌影响力大幅提升，差异化优势有望进一步凸显。

    　　公司有望充分受益制冷设备更新。根据《制冷设备更新改造和回收利用实施指南（2023 年版）》　　工作目标，估计完成政策要求需要更新改造的工商业制冷设备约为3500 万台（套），仅政策推动下的更新替换带来的增量就超过了2021 年高点全年销量2463 万台，更新替换带来的增量可期。公司在冷冻冷藏领域壁垒较高，中央空调领域布局全变频产品，在未来制冷剂涨价和节能降耗政策双重驱动下有望充分受益。

    　　无油螺杆机渗透率和国产化率较低，未来提升空间大。相较于欧美发达国家干式无油机占比达35%左右，国内干式无油压缩机的渗透率仅1%左右，提升空间巨大。公司为干式无油螺杆引入变频技术，螺杆转子“锥形”设计，小型干式旋齿技术，无油涡旋技术等，未来市场发展空间较大。

    　　热泵市场高景气有望拉动公司业绩增长。财政部在2024 年中央和地方预算草案的报告中提到，中央财政大气污染防治资金安排340 亿元，在2022 年大幅增长之后再次提高预算安排，有望驱动热泵市场销量实现较高增速增长。公司压缩机业务营业收入2017 年和2021 年同比增长50.76%和17.46%，营收增速走势与空气源热泵当年销量增速呈一定相关性，热泵市场高景气有望拉动公司业绩增长。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为9.64、11.48 和13.26亿元，对应EPS 分别为1.8、2.15 和2.48 元。当前股价对应2024 年PE 值分别为9 倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业政策出现重大变化、下游需求不及预期、费用压降不及预期

    　　银行：信贷弱需求和存款定期化延续，看好高股息配置价值

    6 月社融新增符合预期，信贷弱需求和存款定期化延续。（1）6 月社融增量符合预期，主要源自贷款新增和政府债发行。同比少增近万亿，主要是去年同期对规模增量诉求较强导致基数偏高。（2）6 月人民币贷款新增2.13 万亿，同比少增0.92 万亿，延续弱需求特征。其中，住户贷款新增5709 亿，同比少增0.39 万亿。在5 月地产政策优化、住房按揭利率大幅下调的背景下，叠加考虑6 月按揭偿还安排或延后等因素，信贷增量仍然有限。6 月企业短贷新增6700 亿，继4、5 月净减少之后有所恢复。若综合表内外票据融资来看，企业短期资金需求并未明显改善。企业中长贷新增9700 亿，同比大幅少增0.62 万亿。后续政府债发行是否带动企业中长期贷款投放有待持续观察。（3）M1 同比下降5%，增速较5 月份继续下行，一定程度反映当前融资需求较弱和资金活性不足，且在防范资金空转政策背景下，信贷扩张对货币派生能力有所下降。从M1 与M2 增速剪刀差来看，当前存款定期化趋势延续。居民和企业存款同比少增，主要受“手工补息”整改影响。预计整改已近尾声，后续月份这一影响因素或消退。

    　　投资策略：行业基本面难言改善，看好高股息配置价值。月度经济和金融数据均指向经济复苏偏慢，实体有效融资需求不足、资金活跃性不高。行业规模扩张趋势性放缓；资产端利率下行和负债端定期化因素共同驱动息差收窄；量缩价减之下，银行业绩增速短期难言改善；但积极因素也在增多，包括存款成本改善进程有望加快，地产政策优化和地方化债推进之下，潜在不良压力边际改善等。中长期来看，当前利率中枢趋势下行，资产荒压力预计仍会延续，高股息红利资产配置价值突出。在被动基金扩容、以及引导中长期资金入市的背景下，资金面有较强支撑，看好板块配置价值。个股建议：（1）区域信贷需求好、主动投放和定价能力强、资产质量优异、业绩确定性强的优质中小行。（2）经济弱复苏，市场低风险偏好阶段，可持续关注高股息个股。

    　　风险提示：政策转向或力度不及预期，经济下行压力加大导致行业盈利下台阶；地产和地方城投平台风险大面积暴露引发资产质量大幅恶化等。

    　　食品饮料：白酒消费税改革的思考

    　　消费税改革传闻又起。6 月25 日发布的《国务院关于2023 年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》明确提出“谋划新一轮财税体制改革，完善中央与地方财政事权和支出责任划分”。以调整中央和地方税收收入来源的消费税改革再被市场关注，并引起近期白酒板块波动。

    　　白酒消费税改革可能的方向？白酒行业的消费税改革包括征收环节、征税范围等方面，在过去10 多年政策文件中多有提及，根据2019 年发布的《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，白酒消费税改革主要后移征税环节，即在征管可控的前提下，将部分在生产（进口）环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收。

    　　白酒消费税影响几何？白酒行业消费税目前在生产环节征收，执行从价计征和从量计征复合计税法，其中从价计征是以白酒销售公司最后一级售价即白酒出厂价的60%为计税标准，税率20%。同时执行从量征收，按照每斤0.5 元征收消费税。此次白酒消费税改革如果后移征税环节，则意味着计税标准或由出厂价改为零售价，消费税整体的税负水平将会提高。

    　　白酒消费税税负谁来承担？从可能的方案上来看，如果消费税的征收环节下移至经销商环节，则增加的税负部分将由经销商承担。经济学上有价格弹性的概念，简单的可以理解成供给和需求对价格的敏感程度，当需求更富有弹性的时候，税收负担更多的是消费者承担，如果需求不具有弹性，则税收更多的是企业承担。从这个角度来看酒企和渠道之间的关系，高端酒的渠道需求更刚性一些，所以我们判断高端酒税负提高后，渠道承担的可能性更高。而次高端酒企的需求则更有弹性，企业承担的可能性更高。

    　　投资策略：我们认为消费税改革如果实施，短期内会重塑酒企和经销商之间的利益格局，考验酒企市场把控力和渠道运作能力。长期来看，名酒的优势会进一步显现出来，消费税改革会带来行业集中度的进一步提升。延续此前报告的观点，我们长期看好名酒企业进一步提升市场份额的能力，建议关注宏观经济复苏下的白酒行业，推荐贵州茅台。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，消费税改革方案与市场预期不一致，白酒需求复苏不及预期等。

    　　金属：全球铂金市场或进入结构性短缺（III）--再生铂的讨论：供给占比趋势性提升，但实际有效供应收缩

    　　全球再生铂金占总铂金供应比重趋势性提升。2019-2023 近五年再生铂占全球铂金总供应量平均比重25%，较2014-2018 平均比重（24%）提高一个百分点。2023 年再生铂回收量1390吨，约等于南非以外国家矿产铂金的总产量（1580 吨）。铂金的回收来源包括电子废料、废催化剂、失效化工催化剂、首饰等。

    　　全球再生铂供应前四大区域占比高达85%。全球铂族金属回收呈现强寡头格局，由于铂族金属再生业务对资金、技术及环保要求极高，目前该业务主要区域集中在北美、西欧、日本与中国，并以如贺利氏、庄信万丰、优美科、巴斯夫等大型跨国企业开展为主。欧美日等发达国家很早就开始对废旧贵金属加以回收利用，把二次资源回收作为重要的产业关键环节加以布局和扶持，并形成了系统化的产业链运作机制；中国是铂金资源回收的重点目标市场，中国的汽车、石油、电子、化工、医药等行业的快速扩张推动二次铂资源市场的成长。从供给比例角度观察，西欧与北美占全球再生铂供给总量58%，日本及中国占比分别为16%及12%，四个区域合计再生铂供应占总再生铂比例超85%。

    　　再生铂供应已显现周期性收缩。2020-2023 期间再生铂供应持续收缩，CAGR 降至-8%，2023年同比下降12.58%至139 万盎司（39.4 吨），相较2019 年的高峰下降31.2%。汽车催化剂再生铂占总供应比重大，整体供给呈收紧迹象。2016-2023 期间，汽车催化剂再生铂占总再生铂供应比重保持在65%之上，其中2023 年占比已升至78.4%。从供给变量角度观察，2020-2023期间，受半导体供应短缺及汽车销量下降影响，全球汽车再生铂供给CAGR 降至-6.5%，其中2023 年汽车再生铂供给已降至109 万盎司，这较16-19 年间平均149.5 万盎司供给收缩了27%。

    　　考虑到车辆使用寿命延长或致使汽车催化剂铂回收时间间隔提高至14 年左右，汽车催化再生铂供应或继续收缩。

    　　未来三年全球铂金矿端产量偏刚性。除英美铂业、斯班一静水、羚羊铂业、诺里尔斯克镍业等头部矿商以外以外，全球范围内非洲彩虹矿业、皇家巴佛肯控股、淡水河谷等公司也有参　　与铂族金属的开采和冶炼业务，但开采体量与头部公司有一定差距。国内矿企如金川集团、万宝矿业在南非、津巴布韦等国家也有铂族金属矿布局。2023 年全球铂金矿山生产增长9 万盎司至558 万盎司，俄罗斯、津巴布韦与北美均有产量的增长，南非与其他地区的产量与2022年基本持平。2024 年，冶炼厂的维护计划或使得俄罗斯产量下降6 万盎司，而电力短缺也给南非带来高成本的运营风险。参考各公司对下属矿山的资本开支计划与产量指引，综合贺利氏、金属聚焦、WPIC 等机构的预测，我们认为未来三年全球铂金矿端产量偏刚性，整体产量维持在540-560 万盎司/年。

    　　国内相关上市公司：贵研铂业、紫金矿业、白银有色。

    　　风险提示：矿端供应增速不及预期，欧洲柴油车市场份额下降，铂钯反向替代，燃料电池轻型车普及率不理想。

    　　电子：钜泉科技（688391.SH）：手握电表出海利器，IR46 标准有望推行

    公司智能电表芯片领域产品线相对齐全、市场占有率综合排名相对领先，有序布局并推进BMS 芯片研发。公司三相计量芯片出货量在国内统招市场常年稳居第一，单相SoC 芯片出货量近年来在出口市场也逐步跻身前列，单相计量芯片在国内统招市场排名继续靠前。智能电表MCU 芯片是电表的主控芯片，公司是国内最主要的智能电表MCU 供应商之一，MCU 芯片在国内统招市场排名持续靠前。载波通信芯片产品线丰富，涵盖BPSK、OFDM 和HPLC 电力线载波通信及对应的PA 芯片产品。同时，公司展开对车规级的AFE 芯片和消费类电量计芯片研发，积极布局电池管理系统（BMS）芯片领域。目前，首颗工规级AFE 芯片已完成研发，并进入客户送样测试阶段，并同步着手研发车规级AFE 芯片，后续该芯片的上市能进一步丰富公司产品线。

    　　IR46 标准有望推行，或将成为智能电表市场未来扩容的主要驱动力。IR46 标准在计量误差要求、功率因素、环境适应性、谐波影响、负载平衡等方面均有更高要求。公司预判主要产品的技术发展趋势并提前完成迭代产品布局。目前，智能电表招标金额和数量呈增长趋势，单相、三相智能电表市场容量快速提升。2023 年国网电能表第二次招标金额达142.68 亿元，环比增长58.21%，同比增长40.26%。符合IR46 标准的、单位价值更高的智能物联表的招标量快速提升。2020—2023 年国家电网分别试点招标智能物联表持续迅速增长，我国智能电表的市场空间有望进一步扩大。2024 年第一次招标单相、三相智能电能表需求分别同比增加106.96%、8.16%，其中单相、三相智能电能表占比数量高达82%和13%。根据前沿研究院预测，预计2026—2028 年智能电表需求有望继续走高。

    　　随着国内电网企业更多地参与出海，带动了国内智能电表和用电信息采集设备产品进入海外，我国智能电表的出口市场有望保持稳定增长。2023 年，我国出口单、三相智能电表共5595.01万只，同比增长15.30%，分产品来看，出口电表以单相智能电表为主。2024 年Q1 智能电表总出口额3.08 亿美元，同比+9.68%。其中单相智能电表出口表现较好，单相智能电表、三相智能电表分别实现出口额1.74、1.33 亿美元，同比+16.75%、+1.64%。根据艾媒咨询数据，2023 年全球智能电表市场约为126 亿美元，预计到2026 年将达到152 亿美元。

    　　风险提示：1）IR46 新标准普及不及预期；（2）电表出海不及预期；（3）市场竞争加剧风险；（4）技术迭代风险

    　　石油石化行业：油价维持高位，上游资本支出有望增长，带动油服业盈利增长

    国际油价维持高位带动全球油气上游资本支出上涨。随着2020 年的油价持续上涨，全球油气上游资本支出呈现复苏态势。根据标普全球统计的各石油公司2023 年投资计划，七大国际石油公司资本支出为1191 亿美元，同比增长9%；加拿大、澳大利亚等国的6 家中型石油公司计划资本支出为350 亿美元，同比增长25%；独立石油公司资本支出为733 亿美元，同比增长17%。

    　　未来油气上游资本支出将持续增长，带动油服业盈利增长。自2020 年全球油气上游资本支出改善以来，油服业利润保持增长态势。2022 年油服业平均营业利润达到104.47 亿元，同比增长106.75%。2024 年全球石油需求有望持续增长，全球上游勘探开发资本支出总量有望增加，未来油服业盈利也有望持续增长。

    　　汽车：爱柯迪（600933.SH）：小件规模持续提升，新能源类中大件产品稳步推进

    　　公司营收端高增长源于传统小件规模的提升以及新能源中大件业务的开拓。2021-2023 年，公司营收增速分别为23.75%、33.05%和39.67%。2024Q1 营收同比增长30.69%。公司汽车类业务销量同样维持高速增长，2022、2023 年汽车类产品销量分别增长69.6%和65.2%。汽车类产品单价分别为13.4 元/件和11.8 元/件。产品单价下降更多是传统小件销量的持续提升导致。近年来，公司持续提升汽车转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统、热管理系统以及汽车用各类电机零件等中小件“隐形冠军”产品市场占有率。我们认为，公司在传统小件领域具备高效、成本等竞争优势，该业务是公司经营的基本盘。

    　　新能源汽车类中大型压铸件稳步推进，开拓第二增长曲线。公司持续加快在新能源汽车和智能汽车领域的市场布局，加大在新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统和智能驾驶系统上的产品开发力度。据公司2023 年报，2023 年，公司新能源汽车用产品销售收入占比约30%。公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为90%；其中新能源车身结构件占比约30%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%。

    　　全球产能布局与公司高效率优势：公司墨西哥工厂一期生产基地已经于2023 年7 月全面投入量产。2023 年启动墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）开启建设，计划2025 年投产。安徽马鞍山生产基地一期工厂（主导产品为动力、储能电池托盘一体化压铸结构件）于2023 年投入量产；二期工厂正在按计划有序推进。产能有效利用需要公司具备较强的运营能力，爱柯迪在小件领域多年的运营经验，使其具备了较强的高效运营能力。而这一能力也将在新能源中大件领域得到发挥，2023 年公司存货周转天数为80 天，低于2022 年的97 天。

    　　公司盈利预测及投资评级：公司中小件领域具备全球竞争优势，市场份额持续提升；公司凭借高效运营能力、稳健的财务实力、产能布局等有望在新能源汽车类中大件领域取得更多业务增量，我们看好公司中长期发展趋势。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为11.5、14.2和17.9 亿元，对应EPS 分别为1.17、1.45 和1.83 元。当前股价对应2024-2026 年PE 值分别为12、10 和8 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：海运费等持续明显提升，铝等原材料价格持续提升，公司新能源汽车类产品推广不及预期等。

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