固定收益专题报告：学习三中全会的四点体会
7 月18 日，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议闭幕。会议以“全面深化改革、推进中国式现代化”为核心议题，审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。我们深入学习公报内容，体会如下：
背景方面，会议承认内外环境的复杂性，高度评价新时期全面深化改革的成就。在中国式现代化的关键时期，需要进一步推进全面深化改革。
以“全面深化改革、推进中国式现代化”为核心议题，本届全会至少明确了六个方面的关键问题。其一，高质量发展的关键在理念、机制和新质生产力。其二，中国式现代化，以教育、科技、人才为基础和战略支撑，对应科教兴国、创新驱动和人才强国三大发展战略。其三，“高水平”社会主义市场经济体制是中国式现代化的重要保障，体现为两个方面：一是“更加公平、更有活力”，二是“既‘放得活’又‘管得住’”。其四，科学的宏观调控与有效政府治理的要求下，宏观政策调控进一步增强一致性和系统性。
其五，城乡融合发展要促进城乡要素平等交换、双向流动，……深化土地制度改革。其六，坚持对外开放国策，依托超大规模市场优势，扩大制度型开放，优化区域开放布局。
经济社会具体领域，全会也指出民生社保、经济工作与防风险领域的重点工作。民生和社会保障，坚持尽力而为、量力而行，首提“健全人口发展支持和服务体系”。经济方面，扩大国内需求、发展新质生产力、培育外贸新动能，推进绿色低碳发展。统筹安全和发展，包括防范经济风险、自然灾害和社会风险，落实安全生产。经济领域风险的重点是房地产、地方债、中小金融机构等领域风险。除此之外，本届全会强化对外部环境的关注。
历史上，三中全会多次拉开经济体制改革的序幕。结合三中全会前的一些重要会议，我们可以观察人口、土地、财税等领域可能的具体改革方向。
一是优化人口发展政策支持和服务体系，后续政策可能完善三孩生育政策、发展普惠托育服务体系。
二是促进土地要素流通，降低土地财政依赖。未来的土地政策或以促进土地要素流通，以及降低土地财政依赖为主导。针对农村土地利用效率低，加速引导农村土地经营权有序流转，结合“强农惠农富农支持制度”，发展相关产业。
三是制度、产业和科技创新结合，推动新质生产力发展。明确发展新质生产力的核心因素并且给予多个潜力型、创新型领域相关政策支持，例如数字化、绿色经济等，以战略性新兴产业和未来产业为主要载体，形成高效能的生产力。推动先进制造业与现代服务业融合发展，促进生产力“质”的显著提升。
四是发挥超大规模优势，优化对外开放布局。巩固外资在华发展信心，提升贸易投资合作质量和水平。进一步放宽科技创新领域外商投资准入试点并且合理缩减外商投资准入负面清单，扩大市场准入，提高外商投资自由化水平。推进高质量共建“一带一路”。
五是推动新一轮财税体制改革，尤其是消费税和地方税改革。将高档奢侈品等纳入征收范围，稳步推进后移消费税征收环节，培育地方税源，扩大地方财力，合理配置地方税权，理顺税费关系。进一步落实结构性减税降费政策，促进产业转型与收入分配。
结合学习思考，从债市长期发展的角度看，我们觉得有以下四点启示：
启示一，债市强化“高质量发展”底色。高质量发展不盲目追求经济增速，结构方面重点支持绿色低碳发展、新质生产力、现代化基础设施建设与产业链补短板行业。
启示二，宏观政策工具或持续创新，政策调控精度进一步提升。“高水平”社会主义市场经济体制，“既‘放得活’又‘管得住’”。科学的宏观调控与有效政府治理的要求下，宏观政策调控进一步完善一致性和系统性。
启示三，防风险仍是今后经济领域的重点工作，尤其是地产、地方债和中小金融机构领域。
启示四，政策或对外部因素更为重视，应对更为积极。本次全会首提“要有效应对外部风险挑战，引领全球治理，主动塑造有利外部环境。”，并且指出“普惠包容的经济全球化，深化外事工作机制改革，参与引领全球治理体系改革和建设”。
短期来看，本次会议精神和要点表述基本符合此前市场预期，预计不会给当前债市交易情绪带来直接影响。投资者可能需要更多关注7 月底政治局会议政策定调，以及央行关于长债走势调控措施可能落地的市场冲击。
风险提示：信息更新不及时，政策理解不到位，国内外经济波动超预期等。
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