2024年2季度债基季报点评：集中防御进行时

　　集中防御进行时——2024 年2 季度债券型基金季报点评今日，公募债基完整披露24Q2 季报，我们做以下点评：

    　　1. 纯债基金持续增量，“固收+”亦实现季度净申购：中长期纯债基金24Q2 老产品净申购份额突破3000 亿份，在管规模突破6.5 万亿元。短债相对收益抬升进一步吸引类活期管理资金需求，净申购超2600 亿份。指数型基金增量较多，新发与申赎齐发力，当前在管规模已突破1 万亿元。而“固收+”剔除偏债混基来看，整体均获净申购，低波“固收+”成稳定剂：我们认为转债基金或因6 月下旬调整，获交易型资金参与；二级债基净申购转正，同时以红利“固收+”为主打的新发贡献较多增量，目前整体二级债基规模已低于一级债基。

    　　2. 就单产品而言，1）纯债基金过去一个季度业绩对净申购有较强解释作用，且大部分资金对大基金有一定回避；2）对于“固收+”而言，市场从绝对业绩向相对超额过渡，超额业绩为正与否对净申购解释力度高。我们认为，当前“固收+”整体申赎逻辑，或已从“业绩弱就要赎”向“只要不太差，则可浅配”转变。因此，在红利板块不出现较大调整、转债风险不进一步放大的假设下，我们预期未来一段时间，“固收+”整体赎回扰动或较小。

    　　3. 就持仓结构来看：1）纯债基金仓位变动主要集中在杠杆进一步走低和国债和存单占比提升。单个产品来看，业绩靠前的产品主要利用波段和长久期来获取超额收益；2）“固收+”基金整体权益仓位在下降，尤其是转债部分，具体持仓层面，一是低价仍不是固收+产品主要的策略，事实上经过今年6 月调整后，110 元以下转债在“固收+”中的持仓占比进一步萎缩，二是股票层面，防御为先，基本面逻辑的防御支撑下增配红利板块，量价防御支撑下增配通信等热门板块，三是单体基金层面，业绩靠前的产品仍依托大盘和偏价值型品种。依据我们在《融入重仓券信息的仓位、风格及久期测算》提及的基金策略识别来看，其股票策略主要集中在偏防御性上，近一半产品的股票策略与社保重仓股指数高度相近；而转债策略层面，整体也依托正股情况，传统双低或双低增强与这部分产品的转债指数关联性较低。

    　　回顾上述债基24Q2 季报数据，我们认为市场或正处于“集中防御”的状态。但正由于市场处于“由内到外”的普遍防御，这实际增加了其抵御尾部风险的“脆弱性”。在“固收+”和纯债基金筛选方面，我们建议更进一步关注策略具备差异化，以及组合整体流动性较好的产品。

    　　风险

    　　宏观政策超预期调整，资金面出现较大波动，服务商所提供基金持仓数据存在纰漏。

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