比亚迪(002594)：比亚迪出口之东南亚：泰国工厂投产加速本地化扩张 市场份额跻身前列

　　引言：从大巴到乘用车，比亚迪加速海外布局比亚迪已依靠纯电大巴进入海外市场，随着新能源乘用车实力崛起，公司逐步将乘用车业务拓展至海外，选择与全球各区域经销商进行合作并探索本土化扩张，加速海外布局。2022 年下半年起公司出口量快速增长，2023 年全年比亚迪出口销量24.3 万辆，同比增长334.2%，2024年1-6 月比亚迪出口销量20.3 万辆，同比提升173.8%。

    　　东南亚需求分析：车市快速恢复，泰国积极推进汽车产业电动化转型东南亚轻型车市场逐步恢复至2019 年前规模，新能源销量快速增长，但渗透率仍较低。2023年东南亚轻型车市场销量271.0 万辆，同比增长3.2%逐步恢复至2019 年前销量水平。2024年1-5 月销量97.5 万辆，同比下降11.4%，略有波动，新能源渗透率约5.0%。泰国新能源起步相对较快，2024 1-5 月销量20.1 万辆，同比-11.6%，新能源渗透率约为17.2%，其他主力市场印尼、马来西亚的渗透率仍不足5%。泰国政府积极推进电动化转型，目标打造东南亚电动汽车制造中心和出口基地，中国品牌紧抓机遇，多以设厂方式布局泰国，辐射东南亚市场。

    　　东南亚车型需求：各国细分市场存在差异，泰国紧凑型需求更为突出从消费特征来看，东南亚市场各国级别偏好有所不同，泰国紧凑型需求更为突出。1）以印尼、菲律宾、越南为代表的国家MPV 占比较高，2024 年1-5 月印尼MPV 占比达到41.8%，菲律宾、越南分别为28.9% / 22.1%。2）以泰国、马来西亚为代表的国家偏低级别的车型需求突出，泰国紧凑型轿车、紧凑型SUV 占比分别为29.3% /26.6%，合计达55.9%。结合新能源渗透率来看，泰国市场中型及以上新能源渗透率领先，紧凑型轿车的新能源渗透率仍有较大提升空间。2024 年1-5 月中型、中大型、大型轿车以及中大型SUV 的新能源渗透率分别为63.3%/ 49.9% / 58.7% / 41.9%，大幅领先于泰国市场整体水平。

    　　比亚迪竞争力：泰国市场份额跻身前列，加速深化本土化扩张比亚迪与当地经销商开展合作、全资投建首个海外乘用车工厂，比亚迪加速泰国市场布局。比亚迪泰国工厂已于2024 年7 月4 日开始投产，年产约15 万辆，生产的车型投放泰国本土市场，并辐射周边东盟国家及其他地区。从竞争格局来看，东南亚市场以日系车为主，泰国市场丰田、本田份额较高，但2024 年比亚迪已凭借多款车型跻身前十。在泰国新能源方面，中国品牌领先，比亚迪海豚居于第一。2024 1-5 月比亚迪销量为12800 辆，市占率分别为37.1%，比亚迪海豚和海豹2024 1-5 月销量分别为5640 / 4021 辆，市占率分别为16.4% / 11.7%。

    　　投资建议：技术与产品大年基本盘稳固，出海与高端化发力迈向新巅峰公司2024 年将迎来新技术、新产品大年，DM5.0 与e 4.0 平台加持下，王朝海洋网主力车型将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹高端品牌车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道布局与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计 2024-2026 年公司归母净利润386、479、557 亿元，对应PE 19.7X、15.9X、13.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期；3、海外市场需求低于预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

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