主动债券开放型基金二季报分析：权益仓位整体下降 杠杆降久期升

　　2024 年二季度市场回顾：债市牛陡，短债表现优于长债。具体来看，4 月，债市上旬维持窄幅震荡格局，下旬主要围绕政府债供给预期、货币政策预期、欠配压力等因素进行大幅调整，利率创年内新低后债市迎来急跌，月末回暖；5 月，央行表示“未来货币政策还有空间”，也要“防止利率过低”，债市围绕地产积极政策频出、社融数据低增长、进出口数据好于预期等多空因素震荡；6 月，基本面和资产荒的逻辑继续支撑债市，利率由前期在央行风险提示下的谨慎横盘、到逐步试探直至突破前低。主要指数方面，全季中债总净价总值指数上涨1.04%，中债国债总净价指数上涨1.20%，中债金融债总净价指数上涨0.86%，中债企业债总净价指数上涨0.69%。转债方面，中证转债指数上涨0.75%。

    　　大类资产配置：股弱债强背景下，各类型债基权益仓位整体下降。2024 年二季度，A 股在4 月延续上涨态势，但上涨节奏有所放缓，5、6 月因经济呈现内外需分化，实体经济融资需求偏弱，市场持续回调；与此同时，基本面和资产荒的逻辑持续支撑债市，债市利率多次突破年内新低。股弱债强的市场环境下，各类型主动债基在纯债仓位上操作思路有所分化，但权益仓位整体下降。从权益仓位来看，各类型主动债基的权益仓位（股票仓位与可转债仓位之和）均有所下降，其中权益仓位较高的偏债债券型基金权益仓位下降较为显著。从纯债仓位来看，纯债债券型和偏债债券型基金增加了纯债仓位，而准债债券型和可转债债券型基金降低了纯债仓位。

    　　类属资产配置：纯债类产品利率债仓位下降，信用债仓位上升。二季度，信用利差进一步压缩至历史低位，信用债配置性价比降低，且债市整体走牛，因此纯债类产品降低信用债仓位、提升利率债仓位以获得更高的资本利得收益。在利率债内部，国债、政金债均获增持，信用债内部各券种仓位均有所下降。值得关注的是，主动债基的同业存单仓位大幅上升，截至二季度末，一年期AAA 级同业存单与相同期限国开债仍有约26BP 的利差，在收益率曲线平坦化的背景下，短端资产有一定的配置价值，因此，主动债基大幅加仓了同业存单。

    　　杠杆率：小幅下降。截至2024 年6 月30 日，主动债券型基金（老）整体的杠杆率为116.80%，较一季度末下降1.82 个百分点。二季度跨季资金面整体平稳，但由于资产端收益较低，杠杆策略性价比下降，主动债基调低了杠杆水平。

    　　个券选择：拉长久期，加仓低等级信用债。截至二季度末，根据重仓券推算的主动债基高等级信用债仓位约为55.64%，较一季度末下降4.03 个百分点；低等级信用债的仓位约为13.38%，较一季度末上升0.71 个百分点。二季度，资产荒背景下高票息资产仍较为稀缺，因此主动债基加仓低等级信用债。截至二季度末，主动债基重仓券的杠杆前久期为3.03 年，较一季度末拉长0.54年；杠杆后久期为3.28 年，较一季度末拉长0.58 年。一方面，在债牛行情中主动债基拉长久期以获取资本利得收益，另一方面，信用资产荒背景下主动债基或对中长久期信用债进行增持以获取一定的期限溢价。

    　　风险提示：本报告的内容为对2024 年二季度基金季报的客观分析，不构成基金产品的投资建议。债券组合的整体评级及久期由重仓券的情况进行推算，不代表真实持仓。

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