互联网周思考：商品和体验消费均有所承压

行业近况

    本周（7 月15 日-7 月19 日）恒生科技指数下跌6.5%，互联网指数（KWEB）下跌6.7%，纳斯达克指数下跌3.6%。

    评论

    6 月线上零售和快递业务量数据公布，618 促销前置使线上零售增速承压，低价为主旋律。1）根据统计局公布数据测算，2024 年6 月线上实物商品销售额同比下滑1.4%至1.1 万亿元（2024 年5 月，+12.9%YoY），为本年度首次线上实物商品销售额同比下降。我们认为主要由于今年618 大促节奏变化，部分平台取消预售、付款节点提前，导致部分收入计入5 月。2）国家邮政局公布6 月快递业务量同比增长17.7%，快递业务量与线上实物零售增速之间的差距环比扩大至19 个百分点，考虑到大促时期退货率的上升和消费者追求性价比的趋势延续，增速差距扩大也基本正常。

    开启暑期旅游旺季，跨境需求旺盛，分流国内旅游需求。1）根据航班管家，7 月以来国际航班量平均恢复至2019 年的78%，同比增长67%，主要目的地包括日韩、新马泰等。暑期长线出境游需求旺盛，携程平台显示赴欧洲、拉丁美洲等旅游订单增长8 成以上。2）出境旅游分流国内旅游需求，消费理性驱动下旅客倾向前往低线城市，STR统计最近两周国内酒店OCC和ADR分别平均同比下滑5.5%和10%，航班管家显示7 月以来国内航班量仅同比增长2%。国内旅游数据短期承压，使得市场担忧暑期旅游数据或不达预期。我们认为，体验消费也是消费的一部分，且还存在跨境出游的分流，国内体验消费受外部环境影响也很正常。此外，携程不完全依赖国内旅游，出入境旅游、海外业务都有利于公司优于市场表现，值得逢低布局。

    2Q24 业绩预览继续，利润确定性较高，收入端有所分化。1）百度：广告业务承压，主要系基数效应、线下广告主需求弱、 AI对搜索改造，我们下调2Q24 百度核心广告收入同比增速至-4%，基本维持此前利润预期。我们认为近期热度较高的“萝卜快跑”业务短期内基本面增量贡献有限。2）同程：

    受天气和商旅疲弱影响，我们预计2Q24 同程核心OTA收入同增22%，集团收入同增47%，偏向公司此前指引低端；公司运营效率提升，我们预计经调整净利润或偏向指引中高端。上述两家公司2Q业绩均明显感受到宏观影响，然而腾讯则不然：3）腾讯：虽然我们也考虑到大环境不确定，不同程度下调金融、企业服务、广告等业务收入增速；但公司国内外游戏业务均表现出较强韧性，我们预计2Q24 游戏收入同比回正至4%，导致我们基本无需调整今年的收入预测（微调0.1%）。公司依靠多样化的业务结构，以及不断培养的新业务，有力的应对了来自外部的不确定性因素。

    估值与建议

    我们维持覆盖标的盈利预测、目标价和评级不变。

    风险

    宏观环境及国际关系不确定性，内容监管风险，行业竞争加剧。

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