医药生物周跟踪：三中全会视角的医药机遇

投资要点

    周思考：三中全会视角的医药机遇

    事件1：二十届三中全会提出，在发展中保障和改善民生是中国式现代化的重大任务，其中直接提及深化医药卫生体制改革。全会强调了让人民群众获得感、幸福感、安全感持续增强的总目标，推进收入分配、就业、教育、医疗、社会保障等重点领域制度创新，推动建成世界上规模最大的教育体系、社会保障体系、医疗卫生体系。在健全保障和改善民生制度体系方面，会议提出坚持老百姓关心什么、期盼什么，改革就抓住什么、推进什么。强调促进优质医疗资源扩容下沉，推动建设生育友好型社会，完善发展养老事业和养老产业政策机制。在国际贸易方面，会议强调将进一步放宽市场准入。要尽快落实制造业领域外资准入限制措施“清零”要求，扩大鼓励外商投资产业目录，合理缩减外资准入负面清单，推动医疗等领域有序扩大开放，加快推进离岸贸易发展。在创新人才培养方面，会议强调将聚焦国家重大战略需求与科技发展态势，动态调整高校学科设置，优化人才培养模式，深化新医科建设。

    观点：我们认为本次会议内容与我们之前预期基本一致，保民生是中国式现代化的重大任务，而在这种背景下的深化医改工作或将持续对国内医药产业供给侧出清带来重大影响。但同时我们也看到国家在医药制造出海、本土医药创新人才培养等方面给出支持。具体投资策略请参考下文（2024 年中期医药年度策略：长青资产，穿越迷雾）

    事件2：集采药品加速进入三大终端（零售药店、民营医院、村卫生室）是新趋势，看好医药流通新机遇。7 月15 日，国家医保局发布消息，7 月4 日-5 日，国家医保局党组成员、副局长施子海带队赴贵州、广西调研药品集中带量采购有关工作，施子海指出，要大力推进集采药品进基层，积极鼓励引导集采药品进药店，创新探索药店参加集采的有效方式，持续扩大集采覆盖面。此外，7 月11日江西省医保局已发布关于征求《江西省集采药品“三进”行动实施方案（征求意见稿）》意见的通知，拟在江西全省范围开展集采中选药品进入零售药店、民营医院、村卫生室三大终端行动。

    观点：①在院外药品定价端受到影响的趋势下，我们认为医药流通批发环节的成长性和盈利能力或将依然保持稳定。②我们认为医药流通龙头公司会在集采药品院外市场拓展的趋势下受益。③分级诊疗、门诊共济趋势下，建议关注基层医疗机构发展提速给医药流通公司带来的新机遇。

    行情复盘：医疗服务领涨，医药商业回调

    涨跌幅：本周（2024.7.15-7.19）医药（中信）指数（CI005018）上涨1.44%，跑输沪深300 指数0.48 个百分点，在所有行业中涨幅排名正数第6 名。2024 年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅18.7%，跑输沪深300 指数21.8 个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第9 名。

    成交额环比回落。截至2024 年7 月19 日，医药行业本周成交额2037.8 亿元，占全部A 股总成交额比例为6.2%，较前一周下降0.3pct，低于2018 年以来的中枢水平（8.0%）。

    板块估值：截至2024 年7 月19 日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为24.63 倍PE，环比提升0.4。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为110%，环比上升1.0pct，低于四年来中枢水平（149.5%）。

    细分板块涨跌幅分析：根据Wind 系统中信证券行业分类看，本周（2024.7.15-7.19）医药子板块中成药（+2.2%）、医疗服务（+1.6%）、医药流通（+1.6%）、化学制剂（+1.2%）、生物医药（+1.2%）、化学原料药（+0.9%）有所上涨，中药饮片（-3.4%）调整较多。

    根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周（2024.7.15-7.19）医药子板块医疗服务（+2.7%）、生物药（+2.7%）和中药（+2.2%）上涨较多，CXO(-1.3%)和API 及制剂出口（-1.6%）下跌较多。其中医疗服务板块通策医疗上涨11.0%拉动最大，生物药万泰生物上涨12.4%，中药片仔癀上涨10.8%；CXO 方达控股下跌10.5%，API 及制剂出口同和药业下跌6.6%。

    整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化，成为主要方向，这个过程中，医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期，更重要的是，随着医疗环节改革的深入，我们判断医药价值链也将发生比较大的重构，这个过程中，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多的投资机会。板块配置上，我们认为：个股胜于赛道。自上而下看好高质量突破的赛道，包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司；自下而上我们提示不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。

    2024 年中期医药年度策略：长青资产，穿越迷雾高质量破局：个股胜于赛道。自上而下高质量突破的赛道：眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司，同时自下而上不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。

    眼科/体检服务：手术、诊疗恢复，中小企业扭亏为盈、龙头稳健。关注爱尔眼科、通策医疗、华厦眼科、盈康生命、普瑞眼科、美年健康；

    资源性中药OTC/血液制品：同仁堂、健民集团、片仔癀、东阿阿胶、华润三九、羚锐制药、康缘药业、天坛生物；

    专科化药：恩华药业、九典制药、科伦药业、华东医药、华特达因、迪哲医药、泽璟制药、福元医药、卫信康；

    新业态拓展的医药商业公司：百洋医药、上海医药、重药控股、老百姓、益丰药房，关注九州通、国药一致；

    一体化拓展的优质原料药：奥锐特、仙琚制药、普洛药业、博瑞医药，关注山河药辅、新华制药、国邦医药；

    CXO：百诚医药、阳光诺和、泰格医药、药明康德、康龙化成、凯莱英；

    海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业：迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物、联影医疗、开立医疗、新华医疗、翔宇医疗、澳华内镜、南微医学、维力医疗、心脉医疗、新产业、亚辉龙，关注惠泰医疗、山东药玻、安杰思、普门科技、艾德生物、九强生物。

    风险提示

    行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。

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