互联网传媒2024H1业绩前瞻：互联网平台和梯媒格局优化 提高股东回报
本期投资提示：
预测24H1 利润增速高于50%：快手（222%）、泡泡玛特（90%）、哔哩哔哩（61%）、光线传媒（70%）、学大教育（70%）；增速介于0-50%：腾讯控股（40%）、网易（0%）、巨人网络（2%）、三七互娱（6%）、神州泰岳（48%）、恺英网络（14%）、分众传媒（7%）、易点天下（24%）、鸿合科技（12%）、焦点科技（23%）；增速低于0%：中文传媒（-21%）、长江传媒（-26%）、吉比特（-25%）、完美世界（-149%）、掌趣科技（-25%）、芒果超媒（-14%）、新媒股份（-11%）、猫眼娱乐（-9%）、视源股份（-17%）、创维数字（-35%）。
港股：关注格局好、提高分红回购的互联网白马，以及景气向上的潮玩、音乐等。【腾讯控股】短期新品催化丰富，长期看游戏全球化和AI。我们预计腾讯控股 2Q24 实现调整后归母净利润 477 亿元，同比增长 27%。分业务看，预计游戏如期转正，广告、FBS 延续双位数增长。【泡泡玛特】IP 扩品类破圈，海外加速扩张，24H1 业绩预告亮眼（预告收入同比90%+，利润同比90%+）。
电梯广告韧性持续，推荐分众传媒。根据CTR 媒介智讯的数据显示，2024 年1-5 月，广告市场同比增长2.9%，5 月份广告市场同比微跌1.2%；考虑到24Q1 广告市场5.5%的同比增速，24Q2 以来广告市场复苏放缓。分广告渠道看，24 年5 月电梯LCD 广告花费同比增长18.9%，电梯海报广告花费同比增长3.4%，梯媒表现较好。分众传媒是业绩有韧性的高股息标的，当前市值对应PE 和股息率仍有性价比。
出版：有壁垒有稳定分红能力的高股息方向。出版行业是低估值、高股息品种，且央国企背景、内容资源禀赋和渠道优势给出版企业深挖价值提供基础条件。我们预计24Q2 出版公司受所得税率调整影响，利润同比承压；但24Q1 财报后，市场对所得税率调整预期充分，出版公司的股息率仍有吸引力。重点推荐：1）基本面改善、现金占比高的长江传媒；2）历史分红意愿强，主业稳健的凤凰传媒、中南传媒； 3）现金充沛，内生外延增长的中文传媒；4）关注南方传媒和新华文轩。
游戏：手游24Q2 加速增长，投资层面精选个股。根据点点数据，国内手游市场方面，24H1 市场规模1518 亿元，同比增长25%，环比增长12%。24Q2 行业新品佳作频发，腾讯《地下城与勇士：起源》、心动《出发吧麦芬》、哔哩哔哩《三国：谋定天下》等新品均超预期，拉动24Q2 手游行业增长加速（根据伽马数据，24Q1 国内手游市场增速8.6%）。24 年以来版号供给进一步改善，上半年国产版号平均数量接近20 年水平，监管担忧减弱。Q3 头部新品规模远大于去年同期，有望拉动景气再提速，米哈游《绝区零》、网易《永劫无间手游》《燕云十六声》、腾讯《极品飞车：集结》《星之破晓》以及中国首款 3A 大作《黑神话悟空》等头部产品上线在即。A 股二梯队游戏公司目前估值较低，悲观预期消化较充分，具备一定赔率弹性。
电影：24Q2 行业承压，《抓娃娃》等优质供给有望拉动观影需求。根据猫眼专业版，24Q2 国内电影市场票房74 亿元（含服务费），同比减少29%，院线行业整体处于盈亏平衡线之下。沈腾、马丽主演的喜剧电影《抓娃娃》7.13 开启点映，截至7 月20 日11时，累计票房约11.3 亿。随着观影口碑的发酵以及排片比例的提升，我们看好该片后续的票房表现（猫眼媒体超前预测票房中位数为30 亿）。
标的：
1） 中概—腾讯控股、阿里巴巴（与零售组共同覆盖）、网易、云音乐、腾讯音乐、快手、哔哩哔哩、泡泡玛特、猫眼娱乐、爱奇艺、阿里影业、阅文集团2） 红利—分众传媒、长江传媒、山东出版、中南传媒、凤凰传媒、中文传媒、南方传媒、新媒股份
3） AI—昆仑万维、焦点科技、易点天下
4） 影视—芒果超媒、中国儒意、博纳影业、光线传媒5） 游戏—神州泰岳、三七互娱、吉比特、恺英网络、巨人网络、姚记科技
风险提示：内容和互联网监策边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。
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