固收量化：机构偏好延续 短端和超长端是否可以参与

投资要点：

    债市方向结论

    本周债市利率震荡下行，分品种动量模型显示，1年期和超长端品种可能仍有一定的空间。从机构行为来看，基金公司对主要的长端利率品种呈现持续的大规模净买入，中长期纯债型基金的久期因子系数也处于高位，反映基金对长端偏好仍较强，考虑到近期并未推出较大的财政支持政策，市场对基本面预期可能不会产生明显变化，从分期限的动量模型来看，30年国债在三种演绎场景下均相比7年和10年品种表现更好，超长端可能表现相对更好，虽然央行对于超长端的关注程度较高，但从赔率角度来看，超长端仍具有一定的性价比。短端方面，动量模型显示短端品种中1年期品种可能表现相对较好，但考虑到整体短端品种目前已体现较强的宽松预期，参与价值并不高，对于货币型基金和一些短债基金可以适当关注1年期品种，对于其他的组合而言，短端品种久期过短，参与价值并不高。

    量化模型结论

    从模型整体结论来看，方向模型继续分化，基金对长端偏好较为显著，分期限模型显示1年期和超长端品种可能仍有一定的空间。总体方向性观测模型中，除了DNS模型外各模型均反映债市短期可能整体偏空，其中动量模型在7月2日再次看空。从近期的机构行为来看，基金公司对于长端利率债偏好较强，从净买入来看，基金对主要的长端品种继续呈现明显的净买入，对10年政金债的偏好更为明显，基金久期因子系数也处于较高区间。整体市场情绪方面，债市杠杆率仍处于较高状态，但30年国债换手率处于边际下行的状态。

    从分期限品种的动量表现来看，1年期和超长端品种后市可能下行幅度相对较大，1至5年的中短端品种中，1年期品种在三个场景的最大下行幅度均相对较大，考虑到货币政策边际收紧的可能性相对较小，即1年期品种出现偏弱(80%分位数)表现的可能性相对较小，因此综合来看1年期品种相对而言更具有性价比。7至30年的中长端品种中，30年品种即使在偏弱市场(80%分位数)下最大上行幅度也仅有2.6BP，同时在中性和偏强市场下的最大下行幅度也相比7年和10年品种更大，因此综合来看30年品种相对而言更具有性价比。

    风险提示

    市场风险超预期，政策边际变化。

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