食品饮料2024年中期策略：大浪再淘沙 价值再定位

投资建议：1、白酒：进入“基本面仍需修复、股价风险已阶段性释放”阶段，预期筑底把握反弹，中长期优质龙头价值凸显。建议关注：1）超跌龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；2）确定性高的区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘等；3）弹性标的：老白干、港股珍酒李渡等。2、大众品：板块分化，围绕高景气与高股息自下而上布局，建议：1）优先关注充分受益旺季备货、全年成本红利相对确定的啤酒及饮料板块，关注燕京啤酒、青岛啤酒、东鹏饮料等；2）零食板块景气度维持高位，建议关注盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠等；3）板块高股息标的防御属性凸显，关注伊利股份、重庆啤酒等。

    白酒：重质新共识，看龙头价值。淡季控货挺价、重视渠道秩序，茅台批价企稳回升形成较强支撑，稳健发展、追求良性已成为新行业共识，优质酒企抗风险能力持续提升、穿越周期可期。当下市场预期回归理性，降速预期充分反映，龙头酒企估值与股息已具备较高性价比，短期悲观预期充分释放把握反弹机遇，从反弹级别来看，小级别看批价与旺季反馈、中级别看政策预期与分红发力、大级别看需求修复，中长期视角下优质酒企配置价值已逐步凸显。

    啤酒：期待旺季环比向好，成本红利稳步释放。在基数+天气+需求多重扰动下24Q2 量增环比放缓，从价格带来看低端缩量，高端放缓，中端及中高端扩容。展望下半年，24Q3 旺季基数回落后天气转好、赛事催化有望提振啤酒消费，全年成本红利持续释放下利润端表现更优。

    软饮料：旺季催化，享受成本红利。Q2 天气逐渐转热，厂商加速出货，行业迎来高景气，东鹏延续前期高增，东鹏饮料和电解质水、大咖等第二曲线新品均表现亮眼，预计加速完成年度任务。成本端，白砂糖、玻璃、PET、瓦楞纸价格环比回落，板块企业毛利率企稳。估值端，软饮料估值整体回落，股价出现一定分化，龙头坚挺。

    休闲食品：渠道产品交替驱动，景气度维持高位。休闲食品板块在渠道扩张及产品推动下延续快速成长势能。展望24H2，我们依然看好量贩零食店、抖音所带来的渠道红利，以及成本红利、规模效应所释放的利润空间。

    目前估值已逐步消化渠道降速预期，预计行业景气度将维持高位。

    调味品&餐饮供应链：B 端弱复苏，强化经营内功。需求端，Q2 餐饮需求复苏斜率较低，预计下半年延续弱复苏态势。成本端，白砂糖、大豆、大豆蛋白、油脂等原材料价格低于或稳步下行，鱼糜相对稳定，鸡肉、猪肉等小幅震荡。调味品企业中，基调企业表现稳健，海天强化多场景的渠道建设，中炬改革有效推进，千禾零添加产品表现亮眼，复调企业延续增长势头，除安琪酵母外，板块股价+估值均处17 年以来前10%分位数以下，配置性价比突出。速冻企业中，短期以渠道和产品拓展协同为主，期待下班冻品旺季发力，中长期受益餐饮连锁化率提升趋势积极，当下估值处于低位。

    保健品：优选中游代工+强品牌公司。24H1 行业高基数下预计短期增长承压；线上渠道占比超50%，且抖音占比持续提升，低门槛下竞争仍较激烈。但保健品为经济发展、老龄化下的长青行业，展望下半年，随着基数回落、需求修复，各企业收入增速环比有望持续改善，中游代工环节及强品牌、电商运营能力突出的龙头公司更受益。

    乳制品：行业短期承压，关注后续奶价企稳节奏。24H1 春节礼赠需求旺盛，但淡季需求相对平淡，供需结构错配下奶价延续下行趋势，当前行业已积极应对，供给端逐步开始出清，预计后续奶价有望企稳，带动乳企竞争趋缓、经营格局向好。

    风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。

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