煤炭行业周报：如何看待6月新疆原煤产量同比大幅增长？

最新跟踪：发运倒挂库存去化动力煤僵持，淡季谨慎观望双焦暂稳本周煤炭指数(长江)上涨0.19%，跑输沪深300 指数1.72 个百分点，位列全行业13/32 位。

    动力煤基本面方面，截至7 月18 日秦港动力煤市场价846 元/吨，周环比下跌6 元/吨。展望后市，当前市场仍呈供需两弱状态，短期煤价或仍将延续窄幅波动走势。焦煤基本面方面，截至7 月18 日京唐港主焦煤库提价2110 元/吨，周环比持平。展望后市，淡季钢材成交疲弱市场情绪谨慎，同时焦钢企业开工高位支撑原料煤刚需支撑，短期双焦价格暂稳运行。

    热点讨论：如何看待6 月新疆原煤产量同比大幅增长？

    本周统计局公布6 月份能源生产数据，其中6 月新疆原煤产量当月值为4295.7 万吨，同比大幅增长47.3%。如何看待6 月新疆原煤产量同比高增？供给是否面临较大冲击？对此我们认为：1）此次疆煤高增主要受低基数影响，边际增量实则有限，随着基数回升叠加煤价偏稳，后续疆煤产量或保持常态水平，增速较6 月逐步收敛；2）更重要的是，疆煤产量与煤价的走势关联性说明疆煤产量调节非常市场化，侧面印证了疆煤外运成本支撑的逻辑。具体来看：（1）同比：2023 年二季度受煤价探底影响，疆煤产量下降明显，拉低今年6 月同比基数。2023 年二季度秦港动力煤价格持续震荡下行，6 月13 日探出底部751 元/吨，较当年3 月31 日1073元/吨累计下跌322 元/吨（-30%）；2023 年4-6 月港口动力煤价月均值1015/938/794 元/吨，月环比分别下跌9%/8%/15%。与此同时，新疆原煤当月产量也从2023 年3 月的3759 万吨下降至6 月的2898 万吨，达到年内最低值；4-6 月产量月环比分别下降2%/9%/13%，与煤价同步下挫。2023 年7 月后随着煤价回升至800 元/吨以上，疆煤月度产量回升至3200 万吨以上。

    （2）环比：铁路运费优惠政策及煤价上涨刺激疆煤产量环比提升，但仍未突破去年月度产量高点。环比来看，2024 年6 月疆煤产量环比5 月增长516 万吨（+14%），增幅远小于同比增幅。增长动力一方面或来自铁路运费的阶段性优惠，2024 年4 月4 日至6 月30 日，乌鲁木齐局仅针对兰州局实行月发运量3-15 万吨优惠10%-30%不等的政策；另一方面或来自5 月起煤价淡季不淡超预期反弹并保持高位震荡，2024 年4-6 月港口动力煤价月均值816/867/866 元/吨，月环比分别变动-6%/+6%/-0.1%。不过与去年11-12 月当月产量4785/4924 万吨相比，今年6 月疆煤产量仍偏低10%-13%。（3）展望：产量与煤价的关联性说明疆煤产量调节非常市场化，侧面印证疆煤外运成本支撑逻辑。综上可发现，疆煤产量调节非常市场化，当港口煤价低于800 元/吨时，疆煤产量明显下滑。考虑到近年来疆煤增产或离不开煤价中枢抬升后的外运经济性提升，疆煤产量与煤价的走势关联性或从事实层面侧面印证了疆煤外运成本支撑的逻辑。面对今年供需双弱的格局，港口煤价后续或在800 元/吨以上偏稳震荡，运力暂无增量叠加铁路优惠已到期，外运能力及经济性无明显增厚，预计后续疆煤产量有望保持在常态区间内。

    投资建议

    考虑到2025 年煤炭供需有望较2024 年更为紧缺（供给仍紧、需求改善），叠加2024 年煤价底部抬升，后续煤价下行有底、上行具有一定弹性，中长期仍兼具红利防守和资源进攻双重投资属性。边际配置遵循以下思路选股：1）长久期稳盈利优质龙头：中国神华、陕西煤业；2）拉久期：新集能源；3）攻防兼备：电投能源；4）赔率较高：推荐山煤国际、兰花科创、兖矿能源、潞安环能；晋控煤业、甘肃能化、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤也值得关注。

    风险提示

    1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。

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