债市技术面周报(7月第3周)：又发生降息交易了吗？

曲线牛陡，长端利率周内横盘，降息交易发生了吗？

    本周债市利率曲线牛陡、长端横盘，税期资金面略微收紧。长端利率（10Y 国债）在2.26%附近横盘，30Y 国债收益率仍处于2.50%下方，中短端的期限利差有所增加，曲线走陡。

    近期发生了降息交易吗？我们可从三个维度来看全周的交易格局：

    第一，本周利率债买盘数量绝对占优。从国债与政金债的二级交易数据上看，本周国债的买入力量为大行+券商+非银，而政金债的买入力量则为股份行+非银，利率债的买盘数量明显占优。

    第二，非银为主的买盘中，“其他产品类”占比明显提升。根据分类标准，其他产品类通常为券商资管、年金、养老金、社保等，本周其对于国债与政金债买入明显提升，其中国债以20-30 期限为主，国开债以7-10Y 期限为主，同时增配信用债。另一方面，本周基金同样大幅加大买入力度，全面增配增配各类型债券，从久期的视角下看，我们可以看到本周中长期债券型基金久期上行，久期中位数（含杠杆）为2.79 年，利率债基久期升至3.50 年。

    第三，券商与大行分别加仓中长端与短端国债。本周券商“反常”加仓国债，期限以5-7Y、7-10Y 为主，大行则加仓3Y 以下债券，其他（含外资）同样净买入国债，但期限由此前的1Y 及以下转为1-3Y、3-5Y。

    税期资金面有所收紧，主要源自大行资金供给减少税期资金面量紧价高，大行减少融出是主因。截止7 月19 日，DR001和DR007 为1.87%有所增高。从银行系净融出的情况来看，本周大行的资金净融出明显减少，降至2.55 万亿元，但货基融出回升，银行系资金供给量整体维持稳定。而随着资金收紧等因素，债市杠杆率大幅下行，截至7 月19 日，杠杆率约为106.88%，较上周五下降0.82pct，创6 月以来历史新低。质押式回购成交额和隔夜回购成交额均有明显下降。

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