债券周报：存单周报月末存单定价或延续低位震荡

供给方面，本周存单周度净融资转正，期限结构拉长。本周（7 月15 日至7 月21 日）存单发行规模为7410.00 亿元，净融资额1674.60 亿元（上周为-861.60亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由31%上行至34%；股份行发行占比由23%上行至31%。期限方面，1Y 期存单占比由49%上行至54%，存单发行加权期限走扩至8.55 个月（前值为7.81 个月）。下周（7 月22 日至7 月28日）存单到期规模为8048.20 亿元，周度环比增加2313.80 亿元。

    需求方面，三农配置需求回升，理财配置需求小幅下行。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求较上周回升，依旧为需求端最大支撑；理财净买入规模较上周下行；（2）一级发行方面，本周全市场募集率较上周持平，为90%，仍处于高位区间。

    估值方面，本周股份行存单各期限利率变动不一，1Y-3M 期限利差小幅走扩。

    （1）具体来看，1M 品种较上周上行4BP，3M 品种较上周上行1BP，6M 品种较上周下行1BP，9M 品种较上周下行2BP，1Y 品种较上周上行1BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M 期限利差走扩，由12.49BP 上行至12.57BP，在历史分位数13%的位置。（3）信用利差方面，1Y 期城商行与股份行利差收窄至10.92BP，农商行与股份行利差走扩至10.56BP。

    二级收益率方面，本周AAA 等级存单收益率较上周小幅上行。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率较上周小幅上行。具体来看，1M 品种较上周上行3BP，3M 品种较上周上行5BP，6M 品种较上周上行3BP，9M 和1Y 品种较上周均上行2BP。（2）期限利差而言，AAA 等级1Y-3M 期限利差较上周收窄，由14.58BP 下行至11.45BP，在历史分位数13%左右水平。

    资产比价方面，税期资金面边际收敛，1y 股份行存单定价小幅上行。7 月15日至7 月21 日，股份行1 年期存单收益率上行0.71BP，DR007:15DMA 下行7.17BP 至1.83%左右，存单与DR007 资金价差走扩8BP，分位数升至1%附近；R007:15DMA 下行14.20BP 左右至1.88%附近，存单利率与R007 资金价差走扩15BP，分位数处于10%位置；存单与国债价差走扩2BP，分位数上行至54%附近；此外，MLF 存单价差收窄1BP，价差分位数下行至81%附近，中短票与存单二级价差收窄1BP，下行至12%的分位数水平。

    月末资金收敛压力相对有限，存单或延续低位震荡状态。（1）税期国股行存单小幅提价，且发行期限结构拉长，政府债券供给放量前期，大行货币市场净融出规模下行，或指向仍有一定补负债压力。（2）不过，考虑广义基金产品配置资金依旧较为充足，近期货币基金融出规模再度向上抬升，且央行操作风格延续偏积极的思路，1y 国股行存单或延续2%附近的低位震荡状态，预计大幅提价的压力或相对有限。

    风险提示：流动性超预期收紧。

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