三中初探：稳增长与制度建设

三中全会短期强调稳增长，中长期强调制度建设，稳定投资者预期；中报预喜率45%，对企业业绩回暖仍需足够耐心；Q2 公募配置从核心资产转向哑铃配置，当前红利仍处低配；从股利稳定性出发，家电、石化值得重视。

    三中全会体现中央稳增长决心

    二十届三中全会公报罕见地讨论了短期内的经济问题。结合当前已经披露的二季度经济数据来看，下半年或仍需要更大的政策力度来实现全年经济社会发展目标。我们预计 7 月底政治局会议将加强对稳增长的部署，8-9 月或将迎来增量政策密集落地的窗口期。此次三中全会在中长期规划的大框架下强调短期经济议题，更有可能是为了凝聚地方政府和部委的共识，从而推动政策实施节奏的加快。

    坚持以制度建设为主线——中长期稳定投资者预期二十届三中全会对标十八届三中全会，均以改革开放作为整体框架，整体来看不论是在总目标还是具体抓手上，均与十八届三中极为相似。我们认为，强调制度建设可能意味着政府的职能从发展型进一步向治理型扩展，将更加注重规则的制定和执行。未来一年内或能看到多领域相关规则的出台；而这种转变带来的核心变化，最终将对市场产生积极影响，提升投资者风险偏好和信心。具体来看：

    （1）所有制层面：往后可重点关注民营经济促进法、企业破产法，破产法、政府采购法、招标投标法、反不正当竞争法等相关法律立法和修改的推进情况。

    随着这些相关法律法规的落地，对于民营企业和民营企业家来说，将迎来更加稳定公平的发展环境。

    （2）宏观政策层面：通过“增强宏观政策取向一致性”，可避免之前可能出现过的对于政策的分解谬误和合成谬误。例如在财政和货币层面，可通过相应的改革动作，形成更加稳定的预期和框架。

    （3）共同富裕层面：城乡融合发展的核心思路是引导农村利用其土地等资源，与城市资本进行有效对接，在创造增量经济的同时，最终实现共同富裕的目标。

    对企业业绩回暖仍需足够耐心

    从当前 24H1 业绩预告来看，整体报喜率45%，整体法下归母净利润同比增速为-28%，一定程度体现了当前上市公司业绩仍然承压。从行业视角来看，目前业绩预告报喜率领先且同比增速为正的，一类是偏成长的制造业，主要集中在电子、汽车、机械；另一类则是偏红利的板块，包括公用、石化、交运。

    公募基金从核心资产转向哑铃配置

    随着主动偏股公募的换手率逐步降低，我们看到此类投资者也呈现出从核心资产转向哑铃配置的倾向。24Q2 主动偏股公募对核心资产代表行业食饮、医药、电新减配显著；相反增配哑铃两端，一端是偏科技成长的电子、通信，另一端则是偏红利的家电、公用。而从配置比例来看，当前哑铃两端的行业中，成长板块相较于中证800 权重占比已呈现超配，如电子、通信；而以银行、公用、交运、石化为代表的红利资产当前仍处于相对低配的状态。

    当前时点往后的股利稳定性出发，家电、石化值得重视红利及自由现金流配置持续两年占优后，作为低频价值策略，除关注股息率绝对水平高低外，股利及自由现金流稳定性更是中长线资金的关注重点，从股利稳定性出发，家电、石化值得重视。

    风险提示：

    宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。

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