债券周报：货政改革或再下一城：关注LPR调整变化

一、等待稳增长和央行操作变化

    1、全会关注要点：发挥经济体制改革牵引作用。（1）经济形势：全会强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，下半年政策加力的必要性在增强。（2）宏观调控：更加有力有效实施宏观调控政策，长期完善国家战略规划体系和政策统筹协调机制，增强宏观政策取向一致性，优化各类增量资源配置和存量结构调整，探索实行国家宏观资产负债表管理等。（3）货币政策：加快完善中央银行制度，畅通货币政策传导机制。（4）财政政策：较大篇幅提及财税体制改革，建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系。（5）房地产：坚持消化存量和优化增量相结合，加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式。（6）金融监管：深化金融体制改革，包括加快多层次债券市场发展、健全资本市场投融资功能、制定金融法将所有金融活动纳入监管等。

    2、政治局会议前瞻：“稳增长”或有哪些看点？（1）全年实现“5%”增长目标的诉求较强，会议或围绕外贸、内需、新质生产力三大主要发力方向展开部署。（2）会议或延续“719”国常会的有关政策决定，将“大规模设备更新和消费品以旧换新”作为扩内需的重要举措，强调下半年推动现有政策切实落地生效。（3）会议可能追加房地产政策的放松力度，尤其是放松当前总量对地方调控的约束性政策，例如：继续调低或取消全国层面首付比例限制、首套贷款利率下限等。

    3、等待央行操作落地。（1）资金面：税期央行投放较为积极，资金面维持相对平稳。下周政府债券缴款规模有限，高频杠杆率显示当前债市杠杆水平处于季节性偏低位置，从季节性资金价格走势看，月末资金面有望维持相对平稳状态。（2）买卖国债：等待未来央行公开市场国债卖出操作，30 年国债2.5%以下且加速下行阶段或是重要关注窗口。（3）LPR：当前LPR 减点贷款占比比重逐渐增加，较难反映真实利率水平。淡化MLF 政策利率中枢的地位的指引下，不排除LPR 单独调整，逐渐压缩与MLF 之间加点幅度的可能。

    二、债市策略：哑铃策略可继续推进，短端赔率相对压缩1、长端品种：市场等待稳增长和央行操作变化，核心券收益率下行幅度受到制约，但7 月“钱多”有望延续，短期α行情或占上风。（1）7y 品种： 7y 国债以及7y 政金债老券（6y 附近政金债）具备一定凸性；（2）10y 品种：当前性价比相对偏高，流动性有要求的账户仍推荐10y 国债+2-3y 信用下沉的哑铃型策略。（3）超长期品种：对于久期有要求的账户，30y 国债接近2.45%时性价比偏低，可关注15-20y 地方债的利差压缩机会。8 月可能进入供给加速放量的时间窗口，需更加关注操作的灵活性，并逐步提高交易波动区间的点位。

    2、短端品种：资金下限抬升或对短端品种下行空间形成约束，但是考虑配置需求依然偏强，调整空间或有限，短期或延续偏震荡状态。国债：税期资金价格小幅走高，但主要体现为短期扰动，1y 短端国债收益率维持在1.52-1.53%的偏低位置运行。往后看，若央行开启临时隔夜正回购操作，不排除1y 国债小幅向上调整的可能，重点关注央行隔夜正回购操作情况，建议调整后进行配置。存单及其他品种，考虑广义基金类产品配置资金依旧较为充足，且7 月政府债券供给压力不大的情况下，央行操作风格延续偏积极的思路，资金面或维持相对平稳，存单、商金、二永等短端品种或延续低位震荡状态，仍有一定配置性价比。

    3、银行二永债：1-2y 信用挖掘继续推进，4y 骑乘收益更佳。上周二级资本债与银行永续债表现略有分化。二级资本债1-2y 利差全面压缩、表现好于3-5y；银行永续债呈现“下沉”倾向。考虑到地方债供给放量的窗口临近，二永债方面可维持配置盘“1-2y 信用挖掘”、交易盘“3-5y 优先流动性”的策略，其中4y 凸性较好，可以优选国股行品种把握骑乘收益。

    风险提示：流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力

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