石油化工行业周报：增量降本行稳致远 股价波动无碍“三桶油”长期投资价值

　　美国政策预期变化，本周油价和石油股价回调。近期市场对美国大选前景及相关政策预期关注度较高，7 月15 日共和党大会通过竞选纲领，7 月18 日特朗普发表演讲分享政策愿景，释放地缘政治局势缓和、美国能源产量上升预期。

    　　在特朗普的上一任期，美国对全球地缘冲突的干涉力度较低，石油公司的勘探开发活动和基础设施建设得到快速发展，因此本次特朗普及共和党对地缘政治冲突、美国能源产量的态度引发市场对原油供需前景的担忧。本周五布伦特、WTI 原油期货价格分别环比上周收盘-3.2%、-4.4%，美国石油公司受到共和党政策利好，埃克森美孚、雪佛龙、西方石油本周分别上涨2.5%、2.3%、3.2%。

    　　但全球其他地区石油公司受到油价利空出现普跌，本周中国石油、中国石化、中国海油H 股分别下跌11.3%、3.7%、10.3%。

    　　地缘政治冲突持续叠加OPEC+供给支撑，油价有望维持高位。2022 年以来地缘冲突重塑原油贸易路径，地缘政治对油价影响逐渐长期化。2024 年以来美国原油产量仅增长10 万桶/日，增产进度不及预期。考虑到OPEC+绝大多数减产量在25 年底前仍然得到执行，我们预计24H2 原油供给端出现重大变化的概率较低，OPEC+减产仍有望成为下半年原油供给端的重要支撑。

    　　“三桶油”坚持高质量发展，长期有望穿越油价周期。2023 年以来，在新一轮油价波动周期中，中国石油、中国海油的归母净利润大幅高于历史归母净利润数据形成的趋势线，体现了中国石油、中国海油的业绩韧性。整体来看，“三桶油”抵御油价波动的能力显著强于海外石油巨头。

    　　中国石油：坚守长期主义强化韧性提升，穿越行业周期引领能源变革。中国石油23 年度、24Q1 归母净利润均创历史同期新高，公司应对油价、炼化产品需求等行业周期性变化的韧性明显增强，全产业链一体化优势愈加凸显。公司把握国内天然气市场机遇，天然气盈利能力有望进一步增厚。公司加快构建油气勘探开发与新能源深度融合发展模式，推动公司向“油气热电氢”综合性能源公司转型。

    　　中国石化：化工业务转型加速，回购、增持工作稳步推进。中国石化将构建“一基两翼三新”产业格局，打牢能源资源基础，提升洁净油品和现代化工发展质量，探索新能源、新材料、新经济。此外，中国石化回购、大股东增持工作稳步推进，体现出公司看好公司未来发展前景和积极进行市值管理的决心。

    　　中国海油：增量降本提升业绩韧性，回购彰显股东回报信心。从2021 年到2024Q1，公司油气净产量增速维持在8%以上，油气储量增速维持在7%以上，净产量的显著提高有效增强了公司的经营韧性，2023 年，公司桶油作业费仅为7.54 美元/桶，在国际上处于领先水平。2024 年7 月19 日，公司进行了港股回购，耗资9920 万港元回购483 万股，本次回购体现了公司对投资者回报的重视，也体现出公司看好公司未来发展前景和积极进行市值管理的决心。

    　　投资建议：中东地缘政治局势紧张，OPEC+主导下原油供需有望趋紧，看好油价维持高位。“三桶油”在油价波动期体现出较强的业绩韧性，盈利中枢有望进一步上行。全球上游资本开支有望持续回升，油服市场有望维持景气，“三桶油”下属油服有望充分受益。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）中海油服（A+H）、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H 股）。

    　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。

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